事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入10.52 亿元，同比+20.95%；归母净利润3.37 亿元，同比+29.54%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比+16.52%；经营性净现金流0.49 亿元，同比+89.39%；EPS 0.49 亿元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　乙肝疫苗收入大幅增长，现金流状况改善：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入2.77/7.75 亿元，同比+56.31%/11.90%；归母净利润0.25/3.11 亿元，同比+937.58%/20.98%；扣非归母净利润0.09/2.87 亿元，同比+238.23%/14.26%。

    　　分业务来看，一类苗营业收入1.80 亿元，同比+949.76%，毛利率68.09%，同比提升3.90pp，营收大幅增长估计主要是由于光明疫苗研发生产基地投产，一类乙肝疫苗收入大幅增长；二类苗营业收入8.72 亿元，同比+2.28%，毛利率87.81%，同比下降5.64pp，二类苗收入增速较慢估计是由于上半年新冠疫苗大规模接种，对常规二类苗的接种工作产生一定影响，预计下半年有望逐步恢复正常。经营性净现金流大幅改善，主要是上半年销售回款增加所致。

    　　研发工作稳步推进，积极拓宽新领域布局：2021H1，公司研发投入1.45 亿元，同比+54.53%，占营业收入比例达到13.77%；费用化1.25 亿元，研发费用率11.90%。上半年公司研发管线取得多项成果，自主研发的冻干b 型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药品注册批件；新型冠状病毒灭活疫苗于2020 年5 月纳入紧急使用；13 价肺炎球菌结合疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已按照新的《药品注册管理办法》申请药品注册批件；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多联多价疫苗。2021 年7 月，公司的全资子公司民海生物与嘉晨西海签署了《战略合作协议》，就使用mRNA 平台技术在人用传染病疫苗项目领域开展合作，以“mRNA 狂犬病疫苗项目”作为双方第一个正式合作项目，民海生物将分步建立mRNA 疫苗技术平台，负责开展药效、毒理实验和临床试验等样品制备、注册和商业化生产等，嘉晨西海将分步向民海生物转移生产工艺以及检测方法，负责抗原选择、mRNA 的设计优化、递送载体和制剂的优化定型、小试中试样品的制备等临床前研究，双方按项目协商并签署合作协议，约定项目起始费用、里程碑费用和上市后销售提成。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023 年归母净利润为10.90/16.98/24.15 亿元，同比+60.47%/55.79%/42.23%，按最新股本测算对应EPS 为1.59/2.47/3.52 元，现价对应PE 为76/49/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。