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    公司发布2021 年半年度报告

    2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为10.52 亿元、3.37 亿元和2.96 亿元，分别同比增长20.95％、29.54％和16.52%，实现每股收益0.49 元，业绩略超此前预期。

    简评

    21H1 业绩略超预期，新冠疫苗商业化价值显现2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为10.52 亿元、3.37 亿元和2.96 亿元，分别同比增长20.95％、29.54％和16.52%，业绩略超此前预期。

    我们预计：1）乙肝系列H1 实现收入3 亿元左右，转产后供应顺利，3 品规全面提价，全年有望重回过往经营收入峰值水平；2）四联苗预计实现收入5 亿元左右，预填充包装提价，此外考虑H2 批签发及新冠挤兑效应减弱，预计全年实现高速增长；3）新冠疫苗5 月EUA 上市，6 月开始供应，商业化价值初现全年有望持续放量；4）考虑我国新冠疫苗第一阶段大规模接种接近尾声，H2 非新冠产品全年有望环比增长，全年销售无调整。

    展望21H2，国内第一阶段接种、加强针接种及部分海外订单有望持续贡献商业化价值，看好公司全年业绩增长。

    研发管线持续推进，关注PCV13 获批进展

    公司研发管线布局较多，现阶段重点关注：1）PCV13，已进入行政审批流程，即将于近期获批；2）二倍体狂犬病疫苗即将于近期受理，预计22 年中获批。研发管线商业化价值可期。

    新冠疫苗拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常21H1 公司综合毛利率为84.44%，同比降低8.44pp，主要因为21H1 存在新冠疫苗销售，拉低公司毛利率水平；期间费用率为51.51%（同比-6.15pp），其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为32.84%（同比-6.8pp）、21.62%（同比-0.62pp）、-2.94%（同比-2.0pp）和11.90%（同比+2.14pp）。21H1 应收账款及应收票据同比增长35.79%，基本正常；经营活动产生的现金流量净额同比增长89.39%，新冠疫苗销售带动现金流增长。

    其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    暂不考虑新冠疫苗预期，我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为35.82 亿元、60.99 亿元和86.48亿元，归母净利润分别为10 亿元、16.92 亿元和23.76 亿元，分别同比增长47.2%、69.2%和40.4%，折合EPS分别为1.46 元/股、2.47 元/股和3.47 元/股，对应PE 分别为84.6X、50.0X 和35.6X，维持买入评级。

    21H1 新冠疫苗已实现可商业化价值，Q3 末我国本土第一阶段大规模人群接种基本结束，预计Q4 开始逐步打开出口市场，商业化价值有望进一步打开空间。

    风险分析

    行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；