投资要点

    　　事件：公司发布2021 半年报，实现营业收入10.5 亿元，同比增长20.9%；实现归属于母公司净利润3.4 亿元，同比增长29.5%，实现扣非后归母净利润3.0 亿元，同比增长16.5%。

    　　业绩符合我们预期，下半年看四联苗和新冠疫苗放量：核心产品方面：1）四联苗，2021H1，受新冠疫苗大规模接种的影响，我们估算销量约在140万支左右，考虑到下半年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，以及预充式的四联苗全国招标准入已经基本完成，四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2021 年四联苗有望实现快速放量态势。此外，乙肝疫苗于2020 年底开始恢复供应，我们预计2021 年将有望实现快速增长。

    　　新冠疫苗方面，公司的灭活新冠疫苗于5 月中旬拿到紧急使用批文，随着公司产能逐渐爬坡，我们预计下半年新冠疫苗有望贡献较多业绩。

    　　研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13 价肺炎疫苗：正在审批中，我们预计2021Q3 获批；2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，我们预计近期有望拿到正式受理号，预计2022 年上半年获批；3）冻干水痘疫苗：处于临床总结报告阶段，我们预计2022 年中有望获批。此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。

    　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗未来的业绩增量，同时考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗的影响，我们将2021-2023 年EPS 从1.66 元/2.97 元/4.36 元下调至1.43 元/2.90 元/4.27 元，对应PE 分别为88/43/29 倍，考虑到公司在百白破多联苗领域具备显著优势，且13 价肺炎疫苗放量在即，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期的风险；四联苗销售不及预期的风险。