1H21 收入同比增长21%、归母净利同比增长30%公司公告1H21 营收、归母净利、扣非净利10.5、3.4、3.0 亿元，同比增长21%、30%、17%，主因HepB 转产完毕后产销量恢复及新冠灭活疫苗纳入紧急使用（5M21）后贡献收入。不考虑新冠疫苗，我们预计2021-23 年主业归母净利11.6/19.4/26.8 亿元（+71%/67%/39% yoy），基于主业与新冠疫苗SOTP，给予公司2021E 目标市值1339 亿元（主业939 亿元，新冠疫苗400 亿元），目标价194.85 元（前值226.11 元），维持“买入”评级。

    　　DTaP-Hib 于2Q21 环比恢复，HepB 复产后快速恢复，新冠疫苗进入放量1）我们估算1H21 DTaP-Hib 收入约5 亿元，其中1Q21 约1 亿元、2Q21环比显著恢复，基于预充规格提升均价、含Hib 疫苗与DTP 联苗渗透率仍有增长空间，我们预计全年销售收入有望小幅增长至15 亿元，长期看DTaP-IPV-Hib 有望2025 年上市接力增长；2）我们估算HepB 1H21 收入约3 亿元，预计全年有望实现6 亿元、长期增长平稳；3）我们估算于5M21获紧急使用的新冠疫苗1H21 收入约2 亿元（销量400~500 万支），早期临床效果较好（康复者血清2.65 倍），期待三期临床结果出炉后布局全球。

    　　PCV13 有望年内获批，在研项目稳步推进

    　　1）PCV13 处于行政审批阶段，我们预计2021 年获批并上市，2022 年产生销售收入，我们预计公司PCV13 中国长期市占率有望在25%，销售峰值有望超60 亿元；2）公司三条路径推进新冠疫苗研发，灭活疫苗5M21 获批中国紧急使用（规划年产能2 亿剂、极限年产能6 亿剂）、海外三期临床开展中，引自AZ 的ChAdOx1 载体疫苗与VSV 载体疫苗亦在推进中；3）人二倍体狂苗已进入报产程序，有望1H22 获批；4）冻干Hib 于6M21 获批，冻干痘苗有望于2H22 获批；5）五价轮状申报临床，MenACYW、IPV、rEV71 处于临床二至三期，进展顺利。

    　　维持“买入”评级

    　　暂不考虑新冠疫苗，受益于PCV 上市、HepB 复产、四联苗放量，我们预计2021-23 年主业收入31.4/51.8/72.9 亿元（前值37.0/59.8/91.3 亿元），归母净利11.6/19.4/26.8 亿元（ 前值12.0/20.1/30.2 亿元）， EPS1.69/2.82/3.91 元（+71%/67%/39% yoy）。基于SOTP 我们给予主业市值939 亿元（2021 年11.6 亿元利润，可比公司21E Wind 一致预期PE 均值为81x，给予公司81x）、新冠疫苗400 亿元（2021 年40 亿元利润，PE 20x，基于康希诺21E PE 25x，考虑公司疫苗上市较晚给予一定折价），目标市值1339 亿元，目标价194.85 元（前值226.11 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫苗、PCV13 研发不达预期，产品推广不达预期。