事件：公司 发布2021 年半年报，实现营业收入10.52 亿元（+20.95%），归母净利润3.37 亿元（+29.54%），扣非归母净利润2.96 亿元（+16.52%）。其中Q2 单季度营业收入7.73 亿元（+11.54%），归母净利润3.12 亿元（+20.93%）。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，Q2 单季度恢复增长。2021H1 实现营业收入10.52亿元（+20.95%），Q2 单季度营业收入7.73 亿元（+11.54%），归母净利润3.12 亿元（+20.93%）。毛利率为84%（同比下降9pct），主要是疾控储运费和代储代运费增加所致。销售费用率32.9%（同比下降6.8pct），预计是新冠疫苗基本没有销售费用；管理费用率9.7%（同比增加0.5pct）研发费用率11.9%（同比增加3pct），主要是13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗研发投入增加以及新冠疫苗研发投入所致。

    　　四联苗预计受新冠疫苗接种影响收入下降，乙肝疫苗销量恢复增长。分产品来看，主要品种：1）四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，预计下半年将逐步恢复增长；2）乙肝疫苗恢复生产，在2020H1 低基数情况下，预计实现销量高速增长，叠加产品中标价格的提升（60μg 预填充规格涨至330 元、20μg 预填充规格涨至120 元左右），量价齐升，收入和利润端有较好的增长；3）23 价肺炎疫苗预计同比下降，主要是疫情影响的减弱以及2020 年的高基数；4）公司新冠灭活疫苗于5 月被纳入紧急使用，目前已实现规模化销售。

    　　根据中检院批签发信息及历史数据预测，我们预计上半年公司23价肺炎球菌多糖疫苗批签发约63.2 万支（-62.3%），b 型流感嗜血杆菌结合疫苗约143.5 万支（+16.8%），四联苗约184.0 万支（-41.1%），乙肝疫苗批签发约1500 万支，恢复生产放量。

    　　在研管线稳步推进。重磅品种13 价肺炎球菌结合疫苗完成注册现场检查，预计2021 年内有望获批；冻干人用狂犬疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，有望2022 年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III 期临床；组分百白破临床1 期，新四联和五联苗获批临床。

    　　投资建议：公司乙肝疫苗销量逐步增长；随着新冠疫苗接种影响　　的减弱，主要品种四联苗疫苗批签和接种有望得到恢复，重磅品种13价肺炎球菌疫苗获批在即。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计21-23 年对应 EPS 为 1.36、2.93、3.72 元，现价对应21-23年PE 为92 倍、43 倍、34 倍，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。