事件：公司发布2021年中报，实现营业收入10.5亿元（+21%），实现归母净利润3.37 亿元（+29.5%），实现扣非归母净利润2.96 亿元（+16.52%），实现经营性现金流净额0.49 亿元（+89%）。

    　　业绩符合预期，传统疫苗业务恢复放量。分季度看，Q1/Q2单季度收入2.8/7.8亿元（+56%/+12%），实现归母净利润0.25/3.12 亿元（+938%/+21%）。Q2单季度业绩增速放缓的原因主要是上半年新冠疫苗接种影响常规疫苗接种资源所致，随下半年新冠疫苗接种完成主要目标后，同时国家大力保障其他疫苗接种，我们预计Q3-Q4 季度常规疫苗接种将逐渐恢复正常。从盈利能力上看，公司2021H1 毛利率为84.4%（-8.4pp）主要因新冠疫苗产品疾控储运费用增加所致。

    　　销售费用率为32.8%（ -6.8pp），主要因规模效应显现。管理费用率9.7%（+0.5pp），财务费用率为2.9%（-2pp），销售净利率为32%（+2.1pp）基本保持平稳。

    　　核心品种量价齐升，下半年业绩值得期待。按产品来看，公司一类苗实现收入1.8 亿元（+950%），主要系10μg乙肝疫苗获得恢复性增长，实现量价齐升。

    　　以及新冠疫苗于5 月底获得紧急使用批准，预计下半年将持续放量。二类苗实现收入8.7 亿元（+2.28%），23价肺炎疫苗预计全年收入6.7 亿元，13价肺炎结合疫苗处于申请注册批件过程中，预计21 年收入3 亿元。四联苗预计全年16亿收入体量，核心品种实现量价齐升，未来可期。

    　　在研管线丰厚，定位创新品种。公司目前共有在研项目30多个，预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经完成临床研究，在需求持续增长下，预计峰值利润18亿元左右。此外，冻干水痘、MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71 疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验受理通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为11.5亿元、23.1亿元及31.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为66%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。