事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入23.8 亿元（+67.4%），实现归母净利润10.4 亿元（+139%），实现扣非归母净利润9.9 亿元（+133%），实现经营性现金流净额9.6 亿元（+88.7%）。

    　　新冠疫苗快速放量带动业绩增长，海外市场值得期待。按季度看，公司Q3单季度实现收入13.2 元（+140.7%），归母净利润7 亿元（+303.2%），扣非归母净利润6.9 亿元（+306.7%）。Q3单季度业绩快速增长主要系新冠疫苗获得紧急使用后顺利实现销售所致，我们预计Q3 季度，公司新冠疫苗销售超过10 亿元，贡献超5亿元净利润。目前新西兰政府已经认可接种过公司新冠灭活疫苗的外籍人员入境，公司也在乌克兰、马来西亚等地区开展Ⅲ期临床试验加强海外出口能力。从盈利能力上看，公司2021Q3 毛利率为84.6%（-8.3pp），主要因为新冠疫苗产品疾控储运费用增加所致，净利率为43.6%（+13.1pp），系新冠产品净利率高带动整体盈利水平上行。销售费用率为20.53%（-19.95pp）主要因为新冠疫苗放量，规模效应显著，管理费用率为6.8%（-1.65pp），财务费用率为-1.66%（-0.64pp），基本保持稳定水平。

    　　传统品种受新冠影响略有下滑，13价肺炎疫苗获批22年有望贡献收入。按产品来看，前三季扣除新冠疫苗收入，主营产品收入小于13亿元，同比有较小幅度下滑。2021 年，公司乙肝疫苗实现再生产上市，同比收入明显高于去年同期；因此，四联苗、23价肺炎疫苗、Hib 疫苗以及麻腮风疫苗合计收入有明显下滑，主要系新冠疫情对传统疫苗批签发和接种造成负面影响所致。新产品端，重磅产品13 价肺炎疫苗于2021 年9 月获批上市，2022 年有望实现400~500 万剂销量，成为驱动公司成长的核心品种，贡献长期业绩增量。

    　　22-23 年在研品种进入获批期，长期发展动力充足。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5 个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经申报生产通知书，冻干水痘疫苗预计在Q4 可以完成临床总结报告。在需求持续增长下，预计峰值利润18 亿元左右。此外，MCV4、IPV 等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71 疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验受理通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。

    　　盈利预测与投资建议。短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑，不考虑新冠疫苗收入。我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.12 元、2.25 元及3.16 元（原预测EPS 为1.68 元、3.36元、4.45 元）。公司传统疫苗2022 年进入放量阶段，作为国内创新疫苗企业龙头，长期增长确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。