3Q21 收入同比增长141%、归母净利同比增长303%公司公告9M21 营收、归母净利、扣非净利23.8、10.4、9.9 亿元，同比增长67%、139%、133%，其中3Q21 营收、归母净利、扣非净利13.3、7.0、6.9 亿元，同比增长141%、303%、307%，主因灭活新冠疫苗贡献。不考虑新冠疫苗， 我们预计2021-23 年主业归母净利7.1/12.1/16.3 亿元（+4%/71%/35% yoy），EPS 1.03/1.76/2.37 元。基于SOTP，给予公司2022年目标市值1068 亿元（主业968 亿元，新冠疫苗100 亿元），目标价155.49元（前值194.85 元），维持“买入”评级。

    HepB 逐步恢复，新冠疫苗进入放量

    1）我们估算1-3Q21 DTaP-Hib 收入约6~7 亿元，其中3Q21 约2~3 亿元，基于预充规格提升均价、含Hib 疫苗与DTP 联苗渗透率仍有增长空间，我们预计2021 年收入10~11 亿元、2022 年同比增长10~20%，长期看DTaPIPV-Hib 有望2025 年上市接力增长；2）我们估算HepB 1-3Q21 收入约4亿元，预计复产后全年有望实现6 亿元、长期增长平稳；3）我们估算新冠疫苗1-3Q21 收入10~11 亿元（其中1H21 收入约2 亿元），全国加强针接种有望进一步带来增量，公司疫苗早期临床效果较好（公司公告康复者血清2.65 倍），期待三期结果出炉后布局全球。

    PCV13 于9M21 获批，在研项目稳步推进

    1）公司PCV13 于9M21 获得注册批件，后续通过批签发后可上市销售，我们预计2022 年收入超15 亿元，公司PCV13 中国长期市占率有望在25%，销售峰值有望超60 亿元；2）公司三条路径推进新冠疫苗研发，灭活疫苗海外三期临床开展中，引自AZ 的ChAdOx1 载体疫苗与VSV 载体疫苗亦在推进中；3）人二倍体狂苗已进入报产程序，有望1H22 获批；4）冻干Hib于6M21 获批，冻干痘苗有望于2H22 获批；5）五价轮状申报临床，MenACYW、IPV、rEV71 处于临床二至三期，进展顺利。

    维持“买入”评级

    不考虑新冠疫苗，受益于PCV 上市、HepB 复产，我们预计2021-23 年主业收入23.1/37.5/49.0 亿元（ 前值31.4/51.8/72.9 亿元）， 归母净利7.1/12.1/16.3 亿元（前值11.6/19.4/26.8 亿元），EPS 1.03/1.76/2.37 元（+4%/71%/35% yoy）。基于SOTP 我们给予主业市值968 亿元（2022 年12.1 亿元利润，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值48x，考虑PCV13放量给予一定溢价至80x）、新冠疫苗100 亿元（2022 年10 亿元利润，基于康希诺2022 年PE 12x，考虑灭活疫苗独特性偏低给予10x），目标市值1068 亿元，目标价155.49 元（前值194.85 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫苗研发不达预期，产品推广不达预期。