投资要点

    投资逻辑： 1） 新冠影响逐渐消除，业绩低点已过：新冠影响2021Q3 之后逐渐消除，四联苗2022 年有望恢复增长态势、60ug 乙肝有望快速上量；2）重磅产品放量，2022 年开始业绩有望实现高增长：13 价肺炎结合疫苗2022 年预计收入20亿，利润近10 亿；3）在研管线丰富，2022-2026 将收获多个品种：人二倍体狂犬、五联苗、IPV、五价轮状疫苗等有望陆续上市，中长期持续高增长可期。

    新冠影响逐步消除下四联苗将重回较快增长态势，乙肝复产驱动公司业绩重回快车道。四联苗：受新冠疫苗接种挤压和新包装升级后的市场适应影响，2021 年销售承压，随着新冠影响消除和市场适应，2022 年开始将重回快车道，有望成为20亿收入量级重磅产品；60ug 乙肝：复产后2021 年快速上量，有望成为又一10 亿量级重磅品种，提价+上量，驱动乙肝疫苗快速增长。

    疫苗之王——13 价肺炎疫苗获批上市，2022 年开始有望快速放量。2021 年9 月公司13 价肺炎苗获批上市，2022 年有望快速放量：1）国际品质，惠民价格：头对头三期数据显示非劣效，部分优效，同时定价有竞争力；2）迅速中标，预计Q4可中标10-20 个省份；3）强化学术推广和引入强力销售负责人，销售有望超预期。

    在研管线丰富，2022-2026 将收获多个品种。公司通过自研+引进，储备了丰富的管线，陆续上市后将支持公司中长期较快增长。1）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，预计2022-2023 年获批，销售峰值或达24 亿元；2）冻干水痘：即将报产，2022-2023 年获批；3）其他重点品种包括：IPV（三期临床中）、五联苗（即将启动临床）、五价轮状（已获批临床）、20 价肺炎结合（基本完成临床前研究）、麻腮风（基本完成临床前研究）、mRNA 疫苗（狂犬及其他品种处于临床前）等。

    投资建议：不考虑新冠疫苗，我们预计公司近三年将实现净利润7.1/15.0/21.9 亿元，CAGR 约75%；同时我们保守估计新冠疫苗近三年将贡献8.5/5.0/3.0 亿净利润。参考可比公司估值情况，不考虑新冠疫苗，我们给予公司2022 年65-70 倍PE估值，合理区间为146.9-158.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示： 行业政策变动风险；产品商业化不达预期风险；新产品研发风险；新冠疫苗被替代的风险。