本报告导读：

    Q3公司新冠灭活疫苗贡献明显增量，四联苗等常规疫苗阶段性受新冠疫苗接种资源挤占影响，未来有望恢复，13 价肺炎疫苗批签发在即，前景广阔，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑新冠疫苗出口节奏和常规疫苗阶段性受新冠疫苗接种资源挤占影响，下调2021~2023 年EPS 预测至1.96 /3.44/ 4.49 元（原为2.94/4.48/ 5.73 元），参考可比公司估值，给予2022 年PE 45 X，下调目标价至154.80 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司21 年Q1-Q3 实现收入23.77 亿（+67.37%）、归母净利润10.36 亿（+139.13%）、扣非净利润9.89 亿（+133.04%）；21 年Q3 实现营收13.25 亿元（+140.74%），归母净利润7.00 亿元（+303.21%），扣非净利润6.93 亿元（+306.70%），业绩符合预期。

    新冠贡献增量，常规疫苗有望恢复。公司新冠灭活疫苗5 月14 日国内获批紧急使用，预计公司21Q3 新冠疫苗实现销量超过2000 万支，贡献收入超9 亿元（累计近11 亿元）。未来随出口市场打开，有望继续贡献业绩弹性。受新冠疫苗接种资源挤占影响，四联苗、23 价肺炎疫苗销量有所下降，未来有望逐步回升。乙肝疫苗转产后恢复高增长。13 价肺炎结合疫苗9 月10 日正式获批，有望近期获得批签发，未来前景可期。

    在研项目储备丰富。公司在研项目30 余项，13 项进入注册程序，21Q1-Q3 研发费用2.22 亿元（+56.27%）。人二倍体狂犬疫苗已申请注册批件；冻干水痘已完成Ⅲ期临床研究现场工作；IPV Ⅲ期临床进行中；五联苗、轮状疫苗等临床亦积极推进，并布局四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多联多价疫苗。未来陆续获批上市后业绩有望加速增长。

    风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。