事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入23.77 亿元（+67.4%），归母净利润10.36 亿元（+139.1%），扣非归母净利润9.89亿元（+133.0%）。其中Q3 单季度营业收入13.25 亿元（+140.7%），归母净利润7.0 亿元（+306.7%）。

    　　点评：

    　　Q3 单季度高速增长。Q1-Q3 分别实现收入2.8、7.8、13.3 亿元，分别同比增长56.31%、11.54%和140.8%，归母净利润0.25、3.11 和7 亿元，同比增长938%、20.98%和303.2%。Q3 季度高速增长预计公司新冠灭活疫苗在国内销售有关，随着临床试验推进，有望海外获批使用实现疫苗出口，继续驱动业绩快速增长。

    　　新冠疫苗接种影响减弱，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长。1）四联苗上半年四联苗预计受新冠疫苗接种影响，批签发及销量均有所下降，下半年新冠疫苗接种影响减弱，逐步恢复增长；2）乙肝疫苗21 年恢复生产，以及产品中标价格的提升（60μg 预填充规格涨至330 元、20μg 预填充规格涨至120 元左右），同比2020 年量价齐升，驱动业绩快速增长。

    　　管线进入收获期，重磅品种13 价肺炎结合疫苗获批，在研管线稳步推进。根据公告重磅品种13 价肺炎结合疫苗，2021 年9 月获批，10 月22 日首批产品获得批签发证明，预计21 年内有望实现销售。狂犬疫苗（人二倍体细胞）有望2022 年上半年获批；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III 期临床。

    　　投资建议：重磅品种13 价肺炎结合疫苗获批，21 年内有望实现销售，有望22 年正式开始放量，新冠疫苗接种影响减弱，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长。新冠疫苗有望海外获批使用实现疫苗出口。暂不考虑新冠疫苗对公司业绩的贡献，我们预计21-23 年对应 EPS 为 1.36、2.93、3.72 元，现价对应21-23 年PE 为86 倍、40 倍、31 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。