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    　　公司发布2021 年第三季度报告

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为23.77 亿元、10.36 亿元和9.89 亿元，分别同比增长67.37％、139.13％和133.04%，实现每股收益1.52 元，业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　新冠疫苗带动业绩大幅增长，Q4 非新冠品种增长可期21Q3 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为13.25 亿元、7.00 亿元和6.93 亿元，分别同比增长140.74％、303.21％和306.70%，新冠疫苗带动公司Q3 业绩大幅增长。

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为23.77 亿元、10.36 亿元和9.89 亿元，分别同比增长67.37％、139.13％和133.04%。收入占比角度，我们预计：1）新冠疫苗贡献近50%；2）四联苗贡献约25%；3）乙肝系列贡献约20%；4）23 价肺炎和Hib 贡献近10%。

    　　我们认为：1）根据第二十届生物制品年会全球统计数据来看，新冠疫苗接种对各国非新冠疫苗接种产生影响。Q2+Q3 是我国新冠疫苗大规模接种密集期，对我国非新冠疫苗产品接种同样产生影响；2）我国新冠疫苗接种在9 月份已近尾声，Q4 预计进行加强针接种，接种工作量环比大幅下降，预计Q4 非新冠疫苗产品呈现恢复性增长。

    　　研发管线持续推进：PCV13 放量可期，二倍体狂苗即将受理公司研发管线布局较多，现阶段重点关注：1）PCV13，已获批上市，注册报产阶段生产产品预计即将于近期批签发落地，Q4 有望完成部分省份招标准入，年内有望实现销售；2）二倍体狂犬病疫苗即将于近期受理，预计22H2 获批。研发管线商业化价值可期。

    　　新冠疫苗拉低毛利率，其余财务指标基本正常

    　　21 年前三季度公司综合毛利率为84.64%，同比降低8.27pp，主要因为新冠疫苗销售拉低公司毛利率水平；期间费用率为35.02 %（同比-22.98pp），其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为20.53%（同比-19.95pp）、16.15%（同比-2.40pp）、-1.66%（同比-0.64pp）和9.35%（同比-0.66pp），销售费用大幅下降主要由于新冠疫苗贡献收入但无销售费用所致。21H1 应收账款及应收票据同比增长23.24%，基本正常；经营活动产生的现金流量净额同比增长88.67%，新冠疫苗销售带动现金流增长。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　考虑截止21Q3 新冠疫苗盈利，我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为40.80 亿元、50.80 亿元和76.37 亿元，归母净利润分别为12.88 亿元、14.62 亿元和21.61 亿元，分别同比增长90%、14%和47.8%，折合EPS 分别为1.88 元/股、2.13 元/股和3.16 元/股，对应PE 分别为65.7X、57.8X 和39.1X，维持买入评级。

    　　不考虑任何新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为29.40 亿元、50.80 亿元和76.37 亿元，归母净利润分别为7.08 亿元、14.62 亿元和21.61 亿元，分别同比增长4.2%、106.7%和47.8%，折合EPS 分别为1.03 元/股、2.14 元/股和3.15 元/股，对应PE 分别为119.6X、57.8X 和39.1X，维持买入评级。

    　　风险分析

    行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险。