事件：公司发布 2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，其中2021年实现营业收入36.9 亿元（+63%），实现归母净利润12.8 亿元（+89%），实现扣非归母净利润12.1 亿元（+95%）。预计2022 年一季度实现归母净利润2.5亿元~3 亿元（+894%~+1093%），实现扣非归母净利润2.2 亿元~2.7 亿元（+2484%~+3060%）。

    21 年业绩符合预期，新冠疫苗贡献主要业绩增量。公司21Q4 季度实现归母净利润2.5亿元（+1%），主要系新冠疫苗国内接种放缓，以及各地散点疫情频发导致传统苗销售也受到部分影响。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗收入约为20 亿元。主要由公司灭活疫苗以及腺病毒疫苗出口贡献。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11 月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA 工作在持续推进当中，预计2022 年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响有所下滑，其中四联苗主要因为进行渠道优化，23 价肺炎疫苗由于2020 年高基数影响，预计2022 年将恢复增长。

    22Q1 传统品种叠加新上市品种实现快速放量。公司22Q1 业绩实现大幅增长主要系四联苗渠道优化完成后反弹性快速增长，22Q1实现收入同比增长231%，预计全年实现约13-14 亿元收入。其次乙肝疫苗22Q1 实现收入同比增长33%，主要系60μg产品贡献增量。13价肺炎疫苗目前已经在全国近大部分省份实现准入，公司采用低价策略定价，22Q1 估计实现全年目标10%。公司常规品种2021 年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。

    未来2-3 年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30 多个，已有13 项进入注册程序。预计未来两年有4-5 个新品种获批。

    其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22 年3 月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55 岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV 等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71 疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。

    盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023 年EPS 分别为0.91 元、1.85 元及2.74 元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022 年进入恢复放量阶段，新产品13 价肺炎疫苗获批上市2022 年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4 年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。