核心观点：

    　　公司发布2021 年报及2022 年一季报：（1）2021 年公司实现收入36.52亿元（+61.51%，以下均为同比口径）、归母净利润12.63 亿元（+86.01%）、扣非归母净利润11.91 亿元（+91.9%），年末公司计提约1.65 亿元资产减值，对公司利润端造成拖累；（2）2022 年一季度公司实现收入8.71 亿元（ +214.6% ）、归母净利润2.74 亿元（+987.71%）、扣非归母净利润2.48 亿元（+2763.78%）。

    　　2021 年新冠疫苗贡献较大业绩增量，22Q1 常规业务实现恢复性增长。

    　　分业务类型看，2021 年公司免疫规划疫苗实现收入11.64 亿元，同比增长3936.95%，主要系灭活病毒新冠疫苗贡献较大收入，同时腺病毒载体新冠疫苗实现出口额9.57 亿元（并入非免疫规划疫苗统计），预计新冠疫苗合计贡献20 亿元左右收入；非免疫规划疫苗实现收入24.

    　　86 亿元（+11.47%），其中民海生物实现收入10.36 亿元、净利润2.02 亿元。2022Q1 公司收入端实现大幅增长，主要系核心产品四联苗销售实现恢复增长与13 价肺炎球菌结合疫苗贡献新业绩增量所带动的。

    　　研发管线即将步入收获期，人二倍体细胞狂苗有望年底获批上市。公司拥有在研项目30 余项，其中进入注册程序的在研项目约13 项，其中核心在研产品人二倍体细胞狂苗已完成报产、有望于年底获批上市，IPV 疫苗处于临床3 期、吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗处于临床1 期、五联苗已取得临床批件，在研产品梯队丰富且商业化价值较大。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为13.91 亿元、19.05 亿元、27.43 亿元。参考可比公司以及公司研发管线梯队与商业化价值，给予公司2022 年合理PE 约60 倍，对应公司合理价值约119.4 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期。