传统品种稳健，新冠疫苗贡献增量。2021 年公司实现营收36.52 亿元（+61.5%），归母净利润12.63 亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91 亿元（+91.9%），实现经营性现金流净额16.5 亿元，同比增长275.7%。分季度来看，公司2021 年各季度单季度收入分别为2.8/7.8/13.3/12.7 亿元，单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7.0/2.3 亿元，其中上半年公司传统品种受到国内新冠疫情反复及新冠疫苗接种等影响，业绩增速有所放缓；下半年随着公司灭活新冠疫苗国内使用以及与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗取得海外销售，公司业绩恢复高增长。

    2022 年一季度实现现营收8.71 亿元（+214.6%），实现归母净利润2.74 亿元（+987.71%），扣非归母净利润2.74 亿元（+987.71%），预计主要系公司四联苗等传统品种销售恢复以及13 价肺炎疫苗新品种上市形成销售。

    新品种有望快速放量，长期管线储备充足。公司13 价肺炎多糖结合疫苗于2021 年9 月获批上市，年内取得批签发41.76 万支，目前正在进行各省招标准入，考虑到公司产品临床数据优秀、定价亲民，通过四联苗等品种已布局儿童疫苗渠道多年，产品有望快速放量。此外，公司目前拥有在研项目30余项，13 项处于临床阶段，其中人二倍体狂苗已报产、冻干水痘疫苗取得临床总结报告，长期布局麻腮风水痘、DTaP-IPV-Hib 五联苗等全球重磅多联多价产品，中长期增长动能充足。

    风险提示：13 价肺炎结合苗上市后销售不及预期；新冠疫苗研发失败、进度慢于预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。

    投资建议：暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.20/3.07/3.91 元，目前股价对应PE 分别为28/20/16x。公司传统品种稳健增长，13 价肺炎结合疫苗2022 年有望快速放量，贡献业绩弹性，人二倍体狂苗已报产预计年内获批，管线储备丰富，维持“买入”评级。