归母净利2021 年同比增长86%、1Q22 同比增长988%公司公告2021 年营收、归母净利、扣非净利36.5、12.6、11.9 亿元（62%、86%、92% yoy），与业绩快报基本相符，主因新冠疫苗贡献；1Q22 营收、归母净利、扣非净利8.7、2.7、2.5 亿元（215%、988%、2764% yoy），与业绩预告相符，主因核心产品销售恢复及新品放量（新冠利润贡献不足10%）。因新冠疫苗量价具不确定性，我们基于主业估值，预计2022-24 年主业归母净利14/20.1/26.6 亿元（22-23 年前值12.1/16.3 亿元）。考虑到存量品种修复、新品放量，给予公司22 年45 倍PE（可比公司Wind 一致预期PE 均值36 倍），目标价90.05 元（前值155.49 元），维持“买入”评级。

    　　常规疫苗受新冠接种挤压集中于2021 年，主力品种2022 年维持恢复态势1）我们估算2021 年DTaP-Hib 收入同比显著下滑至约7～8 亿元（2020年13.6 亿元），1Q22 收入约3～4 亿元（销量约80 万支），我们预计全年收入有望超过2020 年、达13-15 亿元（销量350-400 万支），长期期待五联苗2025 年上市接力；2）我们估算2021 年HepB 收入约7 亿元，1Q22收入～2 亿元（+33% yoy），受益于60μg 品规放量全年增速有望延续；3）我们估算2021 年新冠疫苗收入约20 亿元、1Q22 收入约1 亿元，主因灭活5M21 中国EUA（2021 年免疫规划疫苗约11 亿元）及腺病毒10M21 印尼EUA（2021 年出口9.6 亿元），后续观望中国接种政策与AZ 协商出口进度。

    　　PCV13：1Q22 稳步开局，1H22 边准入边销售，全年收入目标15～18 亿我们预计1Q22 PCV13 收入约1.5～2 亿元，随着招标准入，后续季度有望加速，全年目标15～18 亿元：1）公司PCV13 于9M21 获批，10M21 获批签发，目前已在全国21 省实现准入，我们预计1Q22 销量约40 万支，公司1H22 主攻准入、3Q22 起有望实现全国销售，全年销量有望达350-400万支；2）公司PCV13 定价约460 元（最新中标价458-473 元/支）、低于竞品（600-700 元/支），价格优势有助于快速打开市场；3）我们预计公司PCV13 中国长期市占率有望在25%，销售峰值有望超35 亿元。

    　　狂苗与痘苗有望年内获批，变异株新冠处于临床前，在研项目阶梯性推进1）2022 年有望获批2 个疫苗：人二倍体狂苗已完成现场核查、有望于1H22获批，冻干痘苗于3M22 获临床总结报告、有望于近期启动申报并于2H22获批；2）MenACYW 三期完成，IPV 三期推进中，rEV71 二期完成，RV5于11M21 获批临床，整体进展顺利；3）新冠疫苗研发上，灭活海外三期中，二代苗双路径推进中（Delta/Omicron mRNA 处Pre-IND，Omicron 灭活、多联多价mRNA 处临床前），腺病毒载体与VSV 载体亦在持续推进。

    　　风险提示：新冠疫苗研发不达预期，产品推广不达预期。