事件

    　　公司发布2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63 亿元，同比增长86.01%，扣非归母净利润11.91 亿元，同比增长91.90%。

    　　公司2022Q1 单季度实现营业收入8.71 亿元，同比增长214.60%，归母净利润2.74 亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48 亿元，同比增长2763.78%。

    　　2021 年PCV 13 获批上市，放量可期

    　　公司2021 年免疫规划疫苗收入11.64 亿元（同比+ 3936.95%），毛利率80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86 亿元（同比+ 11.47%），毛利率69.45%。

    　　新冠灭活疫苗2021 年5 月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。 公司的重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现收入9.57 亿元。

    　　2021 年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗恢复生产和增长。2021 年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73 万剂（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78 万剂（同比+1180.79%），13 价肺炎疫苗41.76 万剂（2021 年9 月获批，2021 年10 月首获批签发），Hib 疫苗291.31 万剂（同比+19.96%），冻干Hib 疫苗44.88 万剂（2021 年6 月获批，2021 年9 月首获批签发），23 价肺炎疫苗135.98 万剂（同比-66.71%）。

    　　稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局公司布局了丰富的在研管线，在研项目30 余项，PCV 13、冻干Hib 疫苗2021年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，我们预计2022 年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20 价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布局，包括mRNA 技术、病毒载体技术等。

    　　盈利预测与估值评级

    　　鉴于公司四联苗和PCV 13 放量加速，我们调整2022~2024 年营业收入预测至45.63/57.11/66.46 亿元（前值为22~23 年41.38/66.66 亿元），同比增长分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30 亿元（前值为22~23 年12.60/20.52 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险