事件

    　　8 月18 日，公司发布2022 年半年度报告，报告显示公司上半年实现营业收入18.28 亿元，同比+73.72%；归母净利润1.2 亿元，同比-64.19%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比-70.81%。

    　　事件点评

    　　新冠相关资产减值以及研发支出费用化处理影响全年表观业绩。

    　　受主营产品如13 价新冠疫苗、四联苗、乙肝疫苗等产品销量增长拉动，公司营业收入同比+73.72%。但考虑到新冠疫苗接种量的大幅下滑、腺病毒载体新冠疫苗车间已建设完毕但一直未在国内获批临床、原始株新冠疫苗后续销量有较大的不确定性等因素，公司计提资产减值4.7 亿元，其中与新冠疫苗相关的资产减值4.15 亿元；此外二季度发生新冠灭活疫苗研发支出费用化处理。考虑加计扣除影响，最终减少净利润约4.5亿元。预计下半年公司将继续计提减值损失以及费用化处理。

    　　常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长。

    　　2022 年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55 万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13 价肺炎结合疫苗共批签发239.02 万支；乙肝疫苗共批签发1305.57 万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib 共批签发18.9 万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。

    　　后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共24 个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023 年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。

    　　研发工作稳步进展。

    　　2022 年上半年，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP 符合性检查，预计将于2023 年一、二季度获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。同时，公司注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA 技术、病毒载体技术、新佐剂技术等，相应新产品将为公司业绩长期增长提供动力。

    　　持续推动疫苗出海，加速国际化进程。

    　　2022 年5 月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺病毒载体）生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明；2022 年7 月，公司深圳光明区疫苗生产基地获得由菲律宾食品与药品管理局签发的GMP 符合性声明，标志着公司的质量管理体系已达到国际标准。未来公司将继续　　加强疫苗出海工作的建设，不断推进产品国际化，从而获得增量收入。

    　　投资建议

    　　我们下调对公司净利润的预测，预计公司2022~2024 年营业收入分别为42.57/ 59.28/ 70.57 亿元，同比增长16.6%/ 39.2%/ 19.0%；归母净利润分别为3.54/ 20.48/ 25.13 亿元，同比增长-72%/ 477.9%/ 22.8%（调整前预计公司2022~2024 年归母净利润分别为14.40/ 20.76/25.43 亿元，同比增长14.0%/ 44.1%/ 22.5%）；2022~2024 年PE 分别为：109X/ 19X/ 15X，2023 及2024 年PE 低于可比公司平均值。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022 年全部处理完成，进入2023 年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5 年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。