事件：2022 年8 月19 日，公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现营业收入18.28亿元，同比增长73.72%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下滑64.19%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少70.81%。由于国内外新冠疫苗接种环境发生较大变化，新冠疫苗需求量下降较快，以及俄乌战争的影响导致在乌克兰Ⅲ期临床数据揭盲延后，公司对存在减值迹象的新冠疫苗库存品、原辅料等相关资产计提减值准备及海外Ⅲ期临床支出进行费用化处理，导致净利润减少4.52 亿元。如不考虑新冠疫苗相关减值及研发支出费用化，公司上半年净利润约5.73 亿元，同比增长70%，符合预期。

    四联苗恢复放量，13 价肺炎贡献增量。2022 年上半年公司主营产品四联苗批签发173.55万支，销售收入较上年同期增长60.13%，渠道库存消化至健康水平，预计全年销售有望达350-400 万支；乙肝疫苗销售收入较上年同期增长20.76%；公司新上市核心产品13价肺炎结合疫苗上半年批签发239.02 万支，截至目前已完成24 个省份准入，随着市场推广以及准入省份的增加，我们预计该产品销量有望逐季增加，全年销售有望达到300 万支。

    重磅产品即将兑现，短中长期兼具增长看点。公司重磅产品人二倍体狂犬病疫苗目前已完成现场检查，根据审评审批进度判断，有望在2022 年底前获批上市，其竞争格局良好，市场空间广阔。冻干水痘疫苗已于今年3 月拿到了Ⅰ/Ⅲ期临床试验总结报告，有望于今年进入报产阶段。此外，公司管线中的百白破-脊灰-Hib 五联苗、口服五价轮状减毒疫苗、20 价肺炎结合疫苗及麻腮风系列联苗等目前也在按部就班的推进过程中，将促进公司业绩的长期可持续发展。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司2022 年计提新冠相关资产减值准备及研发支出费用化，我们基于谨慎考虑，下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.20/16.83/24.69 亿元（此前预测22-24 年分别为14.36/20.30/27.12 亿元），对应EPS分别为0.29/1.50/2.20 元。鉴于新冠疫苗造成的减值为短期影响，2023 年将恢复业绩增长，且长期来看，公司核心产品13 价肺炎疫苗进入加速放量期，人二倍体狂犬疫苗有望年底前获批上市，同时公司积极布局了腺病毒载体、mRNA 等新型技术平台，在研管线丰富，看好公司长期发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：重磅疫苗产品研发失败风险；获批上市产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件