事件

    2022H1 实现营业收入18.28 亿元，同比增长73.72%，归母净利润1.21 亿元，同比下降64.19%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比下降70.81%。2022Q2单季度实现营业收入9.56 亿元，同比增长23.38%，归母净利润-1.53 亿元，同比下降149.16%，扣非归母净利润-1.62 亿元，同比下降156.36%。

    四联苗和PCV 13 疫苗快速放量，新冠疫苗资产减值导致利润下降非免疫规划疫苗2022H1 实现营业收入16.32 亿元，同比增长87.18%，毛利率为88.84%。免疫规划疫苗2022H1 实现营业收入1.90 亿元，同比增长5.30%，毛利率为70.35%。2022H1 四联苗销售收入同比增长60.13%，乙肝疫苗销售收入同比增长20.76%，公司新上市销售产品PCV 13 疫苗（2021年10 月首获批签发）有望逐步放量。22H1 批签发情况：四联苗批签发173.55万支（同比-5.07%），13 价肺炎疫苗批签发239.02 万支，乙肝疫苗批签发1305.57 万支（同比+4.42%）。

    2022Q2 以来，新冠原始株疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。公司计提资产减值4.49 亿元，主要为计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致，影响当期净利润。

    稳步推进产品研发，多管线布局提升竞争力

    公司拥有在研项目30 余项，冻干人二倍体狂犬病疫苗已完成注册现场核查及GMP 符合性检查，我们预计有望2022 年底获批；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价流感疫苗等已进入注册程序。四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗已布局研制，有望丰富公司产品种类，进一步增强公司竞争实力。

    盈利预测与估值评级

    考虑到新冠计提减值影响，我们预测2022~2024 年营业收入调整至41.81/51.96/63.35 亿元（ 前值45.63/57.11/66.46 亿元）， 同比增长14.48%/24.27%/21.93%；预测归母利润调整至4.30/16.86/21.17 亿元（前值13.72/18.18/22.30 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险