本报告导读：

    常规疫苗销售显著增长，新冠灭活疫苗相关资产计提资产减值及研发费用化处理拖累净利润，研发管线储备丰富，前景广阔，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑新冠疫苗相关资产计提减值准备及研发支出费用化，下调2022~2024 年EPS 预测至0.33/1.59/1.92 元（原为1.33/1.77/1.97 元），参考可比公司估值，给予2023 年PE 30X，下调目标价至47.70 元，维持增持评级。

    收入符合预期，新冠疫苗相关减值拖累利润。公司2022 年H1 实现营业收入18.28 亿元（+73.72%），归母净利润1.21 亿元（-64.19%），主要系对新冠灭活疫苗相关资产计提资产减值及研发费用化处理，减少净利润约4.52 亿元。如果不考虑新冠相关减值，则净利润同比增长65.60%。

    常规疫苗增长显著，稳步推进国际化。2022 年H1 常规疫苗收入同比增长84.98%，其中四联苗批签发173.6 万剂（-5.07%），预计销售约200 万剂，收入同比增长60.13%；13 价肺炎结合疫苗已完成24 个省份准入，批签发239 万剂，预计销售约90 万剂，贡献显著增量；乙肝疫苗批签发1306万剂（+4.42%），收入同比增长20.76%。7 月深圳光明生产基地获得由菲律宾GMP 符合性声明，为进一步打开国际市场提供了良好的基础保障。

    研发管线步储备丰富。公司拥有在研项目30 余项，进入注册程序13 项，自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；冻干水痘减毒活疫苗已获得、Ⅲ期临床试验总结报告；并布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20 价肺炎疫苗等多联多价疫苗，前景广阔。

    风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。