公司发布2022 年中报：2022H1 公司实现收入18.28 亿元（+73.72%，以下均为同比口径）、归母净利润1.21 亿元（-64.19%）、扣非归母净利润0.86 亿元（-70.81%），利润端增速大幅下滑主要系计提新冠疫苗资产减值准备所致，主营业务经营状况良好。

    常规疫苗销售恢复良好增长态势，股权回购彰显公司未来发展信心。

    分业务类型看，2022H1 公司免疫规划疫苗业务实现收入1.9 亿元（+5.3%），主要由新冠疫苗销售贡献；非免疫规划疫苗实现收入16.32亿元（+87.18%），核心产品四联苗、乙肝疫苗收入分别增长60.13%、20.76%，13 价肺炎疫苗上市后逐步放量，常规疫苗业务恢复良好增长态势。基于对未来发展前景的信心，公司拟回购股票，拟回购金额1-2亿元、回购价格不超过55 元/股（含）。

    研发管线即将步入收获期，人二倍体细胞狂苗有望明年初获批上市。

    公司拥有在研项目30 余项，其中进入注册程序的在研项目约13 项，目前核心在研产品人二倍体细胞狂犬病疫苗有望于明年初获批上市，预计明年起贡献业绩增量。冻干水痘减毒活疫苗和IPV 疫苗今年有望完成临床3 期，吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗处于临床1 期、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）已开启临床入组、五联苗已取得临床批件、4 价流感疫苗已经获得了临床申请的受理，在研产品梯队丰富且商业化价值较大。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.65 亿元、17.01 亿元、22.1 亿元。参考可比公司以及公司研发管线梯队与商业化价值，给予公司2023 年合理PE 约40 倍，对应公司合理价值约60.73 元/股，给予买入评级。

    风险提示。产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期；新生儿数量下降；市场竞争加剧。