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    公司发布2022 年半年度报告

    8 月18 日，公司发布2022 年半年报，实现：1）营业收入18.28 亿元，同比增长73.72%；2）归母净利润1.21 亿元，同比下降64.19%；3）扣非归母净利润0.86 亿元，同比下降70.81%。

    实现每股收益0.17 元，业绩符合此前预期。

    简评

    常规苗销售增长显著，业绩符合预期

    按照半年报计算，22Q2 公司实现营业收入9.56 亿元，同比增长23.38%，实现归母净利润-1.53 亿元，同比下降149.16%，实现扣非后归母净利润-1.62 亿元，同比下降156.36%。Q2 单季度公司归母净利润及扣非后归母净利润增速下降主要由于新冠疫苗相关减值及费用化影响。

    2022 年上半年，公司营业收入实现显著增长，三大品种贡献突出业绩：1）四联苗批签发173.55 万剂，同比下降5.07%；销售收入较上年同期增长60.13%。2）乙肝疫苗批签发1305.57 万剂，同比增长4.42%；销售收入较上年同比增长20.76%；3）新产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗批签发239.02 万剂，上半年逐步放量。从主营业务收入构成来看，22H1 核心品种贡献收入占比超过80%。其他产品中，Hib 疫苗22H1 批签发18.09 万剂，同比减少87.39%；百白破疫苗批签发32.51 万剂。

    上半年公司归母净利润同比出现下降，主要由于：1）新冠疫苗价格显著下降。2）考虑国内外新冠疫苗（原始株）市场萎缩及俄乌战争影响乌克兰新冠疫苗临床III 期试验，公司计提相关资产减值及研发投入费用化，减少公司净利润4.52 亿元。如不考虑新冠疫苗相关减值及研发支出费用化，上半年净利润同比增长65.60%；3）非免疫规划苗市场投入增加，销售费用同比大幅增长。

    研发管线持续推进，驱动业绩长期增长

    公司产品管线较为丰富，现阶段重点关注二倍体狂犬病疫苗，已于21 年11 月获得受理，预计22 年底获批，设计产能较大，竞争良好，研发管线商业化价值可期。

    产品结构调整，毛利率及费用率略有波动，其余财务指标基本正常22H1 公司综合毛利率为86.68%，同比上升2.24 个百分点，主要由于毛利率较高的非免疫规划苗销售同比大幅增长，带动整体毛利率有所上升；期间费用率为57.85%，同比上升6.34 个百分点，其中销售费用率为33.21%，同比增加0.37 个百分点，主要由于非免疫规划苗市场投入增加；管理费用率为7.03%，同比下降2.68 个百分点，主要由于折旧摊销额及维修检测费用同比下降；财务费用率为-1.00%，同比上升1.94 个百分点，主要由于可转债利息支出增加；研发费用率为18.60%，同比上升6.70 个百分点，主要由于二季度新冠疫苗III 期临床费用化 1.40 亿元。22H1 公司应收账款占总资产比重同比增长5.79 个百分点，考虑到收入大幅增加，较为合理；22H1公司经营活动净现金流同比增长118.98%，主要系销售回款增加所致；其余财务指标基本正常。

    开展股份回购，增强投资者信心

    公司计划以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，拟回购金额不低于1 亿元（含）且不超过2 亿元（含），回购价格不超过55 元/股，以55 元/股回购价格计算，预计回购股份数量在182 万股到363 万股之间，约占公司当前总股本的0.16%到0.32%。我们认为，公司回购并注销股份数量体现了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，有利于增强投资者信心。

    盈利预测与投资评级

    暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为40.87 亿元、54.86 亿元和78.02亿元，归母净利润分别为3.38 亿元、16.36 亿元和23.89 亿元，表观分别同比下降64.1%、增长260.5%和增长37.4%，折合EPS 分别为0.31 元/股、1.49 元/股和2.17 元/股，对应PE 分别为210.8X、43.5X 和29.8X，维持买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险。