事件：公司发布2022 年三季报，2022 前三季度实现营业收入25.6 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润2.0 亿元，同比下降80.4%；单三季度实现营业收入7.4 亿元，同比下降44.4%，实现归母净利润0.8 亿元，同比下降88.2%，主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。

    常规疫苗收入显著恢复，新冠疫苗影响当期利润。2022 前三季度，公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 23.83 亿元，同比增长 89.75%，常规疫苗收入端表现十分亮眼。分产品来看，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长 56.41%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长 33.58%，13价肺炎疫苗正处于快速放量期。2022 年单三季度来看，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 7.35 亿元，较上年同期增长 101.42%。公司净利润相较去年三季度下降较多，主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致，我们判断后续随着四联苗的销售恢复，以及公司13 价肺炎疫苗逐步放量，将为后续业绩稳健增长奠定基础。

    研发管线丰富，人二倍体狂苗兑现在即。通过自研和对外合作，公司目前已成为国内拥有最丰富疫苗产品的企业之一，目前公司的人二倍体狂犬疫苗已经报产，我们预计2022 年底或2023 年初有望获批。此外，公司还有冻干水痘、五联苗、五价轮状等多个在研项目处于研发过程中，还有最新取得临床批件的四价流感病毒裂解疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗等产品持续推进，公司在研管线丰富。

    盈利预测及投资建议。考虑到今年疫情影响以及今年一次性的新冠研发费用确认和部分资产减值的影响，我们预计公司归母净利润2022-2024 年分别到3.3/17.5/21.2 亿元，对应PE 分别为110/20/17 倍，鉴于以上不利因素都是一次性影响，且公司的13 价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗即将进入放量期，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。