事件：公司发布2022 年三季报，前三季度营业收入25.65 亿元，同比+7.90%；归母净利润2.03 亿元，同比-80.40%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比-85.49%；经营性净现金流2.61 亿元，同比-72.84%；EPS 0.24 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　常规疫苗高速增长，新冠疫苗相关资产计提减值影响当期利润：2022Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为8.71/ 9.56/7.37 亿元，同比+214.60%/+23.38%/-44.36%；归母净利润2.74/-1.53/0.83 亿元，同比+987.71%/-149.16%/-88.19%；扣非归母净利润2.48/-1.62/0.57 亿元，同比+2763.78%/-156.36%/-91.75%。分业务来看，前三季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入23.83 亿元，同比增长89.75%；其中四联苗销售收入同比增长56.41%，乙肝疫苗销售收入同比增长33.58%，新产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量；2022Q3 单季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入7.35亿元，同比增长101.42%。公司净利润同比下降主要是由于新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。

    　　持续推进创新研发，疫苗梯队日益丰富：2022Q1~Q3，公司研发费用5.81 亿元，同比+161.34%。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已于2022 年9 月进入第一轮补充资料；水痘减毒活疫苗于2022 年9 月提交上市申请；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗；同时注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA 技术、病毒载体技术、新佐剂技术等。创新研发持续推进产品梯队升级，为公司长远发展奠定坚实的基础。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫苗相关资产计提减值以及新冠疫情对常规疫苗销售的影响，下调2022~2024 年归母净利润预测为3.94/16.85/22.61 亿元（原预测为4.83/17.88/23.23 亿元，分别下调18%/6%/3%），现价对应PE 分别为91/21/16 倍，考虑到公司在研产品管线未来发展潜力巨大，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。