核心观点：

    　　公司发布 2022年三季报： 2022 年前三季度，公司实现收入25.65亿元（ +7.90%，以下均为同比口径）。归母净利润2.03亿元（ -80.40% ）。

    　　扣非归母净利润1.44 亿元（ -85.49%），其中第三季度公司实现收入7.37亿元（-44.36%）、 归母净利润0.83 亿元（ -88.19%）、扣非归母净利润0.57亿元（ -91.75%）。净利润同比大幅下降主要系新冠疫苗相。

    　　关资产计提减值及I1期临床支出费用化所致，主营业务经营状况良好。

    　　常规疫苗保持高增长。 剔除新冠疫苗，2022年前三季度公司常规疫苗实现销售收入23.83亿元（ +89.75%），其中第三季度常规疫苗实现销售收入7.35亿元（+101.42%）。核心产品四联苗、乙肝疫苗收入分別增长56.41%、33.58%， 13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量，常规疫苗保持高增长态势。

    　　研发管线持续推进， 多品种即将进入收获期。公司拥有在研项目30余：

    　　项，其中进入注册程序的15项。公司自主研发的冻千人二倍体细胞狂犬病疫苗有望于明年初获批上市，冻干水痘减毒活疫苗申请生产注册获得受理，同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎疫苗等多联多价疫苗，未来伴随着重磅品种的不断兑现，公司有望实现长期可持续性发展。

    　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司22-24 年的归母净利润分别为3.10亿元、13.79 亿元、18.87亿元。参考可比公司以及公司研发管线梯队与商业化价值，给予公司2023 年40倍合理PE，对应公司合理价值约49.22元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。 产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期；新生儿数量下降；市场竞争加剧。