本报告导读：

    新冠疫苗相关资产减值及费用化拖累当期利润，常规疫苗增长显著，研发管线储备丰富，国际化进程顺利推进，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑新冠疫苗研发费用化和狂犬疫苗上市放量节奏，下调2023~2024 年EPS 预测至0.92/1.31 元（原为1.60/1.92 元），预测2025 年EPS 1.63 元，参考可比公司估值，给予2023 年PE 40X，下调目标价至36.80 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2022 年实现收入31.57 亿元（-13.55%），归母净利润-1.33 亿元（转亏），扣非净利润-1.83 亿元（转亏），系新冠疫苗相关资产减值及费用化所致；2023 年Q1 实现收入7.48 亿元（-14.12%），归母净利润2.05 亿元（-24.90%），扣非净利润1.90 亿元（-23.60%），系22Q1新冠疫苗收入及利润贡献比例较高所致，业绩符合预期。

    常规苗快速增长。22 年常规疫苗、苗实现收入29.46 亿元（+85.39%），四联苗批签发350 万（-18.83%），收入同比增长54.18%；乙肝疫苗批签发1921 万（-25.38%），收入同比增长26.34%；13 价肺炎疫苗批签发497 万（+1090%），销售逐步放量，预计贡献收入超9 亿元。23 年Q1 常规疫苗实现收入7.48 亿元（+3.42%），随着疫后复苏有望恢复稳健快速增长。

    产品线储备丰富，国际化顺利推进。公司在研管线30 余项，人二倍体狂犬疫苗申请药品注册批件获批在即；水痘疫苗亦申请药品注册批件；IPV 、四价流感、五联苗、轮状疫苗等临床亦积极推进。22 年以来，先后与菲律宾、印尼、巴基斯坦等合作方就共同推动23 价、13 价肺炎疫苗在海外注册、上市、商业化等事宜达成合作，持续推动国际化进程。

    风险提示：疫苗研发和销售低于预期；国际化进展低于预期