事件：

    　　1） 公司发布2022 年年报，实现营业收入31.57 亿元，同比-13.55%；归母净利润-1.33 亿元，由盈转亏；扣非归母净利润-1.83 亿元，由盈转亏；经营性净现金流5.46 亿元，同比-66.97%；EPS（基本）-0.12 元。业绩符合市场预期。

    　　2） 公司发布2023 年一季报，实现营业收入7.48 亿元，同比-14.12%；归母净利润2.05 亿元，同比-24.90%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比-23.60%；经营性净现金流1.29 亿元，由负转正；ESP（基本）0.18 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　常规疫苗销售大幅增长，新冠资产减值导致当期亏损：2022Q1~2023Q1，公司单季度营业收入分别为8.71/9.56/7.37/5.92/7.48 亿元，同比+214.60%/+23.38%/-44.36%/-53.54%/-14.12%；归母净利润2.74/-1.53/0.83/-3.36/2.05 亿元；扣非归母净利润2.48/-1.62/0.57/-3.26/1.90 亿元。2022 年公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入294,563.41 万元，同比增长85.39%，其中四联苗销售收入同比+54.18%，乙肝疫苗销售收入同比+26.34%，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量；2023Q1 常规疫苗销售收入7.48 亿元，同比+3.42%。2022 年收入下滑主要是由于新冠疫苗销量较上年大幅下滑，2022 年亏损主要是对2022 年度存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提资产减值准备所致，计提金额8.96 亿元。2022 年经营性净现金流下降主要是销售回款减少及税费支出、销售市场投入增加所致。

    　　多年研发投入硕果累累，重磅产品上市在即。2022 年研发投入9.94 亿元，占营收比例为31.47%，资本化1.92 亿元，费用化8.02 亿元，研发费用率25.40%。2022年公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书；同时，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。

    　　拓展国际市场，开辟海外增长曲线。2022 年3 月，公司与菲律宾合作方就共同推动公司23 价肺炎球菌多糖疫苗在菲律宾的注册申报、推广、分销、营销和销售事宜达成合作；2022 年8 月以来，公司先后与菲律宾、印度尼西亚合作方就共同推动公司13 价肺炎球菌多糖结合疫苗在菲律宾和印尼的注册申报、推广、分销、营销和销售事宜达成合作；2023 年2 月，公司与巴基斯坦合作方就共同推动公司13 价肺炎球菌多糖结合疫苗及23 价肺炎球菌多糖疫苗在巴基斯坦的注册、上市、经销许可等事宜达成合作；2023 年3 月，公司、阿斯利康和印度尼西亚Combiphar 公司签署战略合作备忘录，就共同推动康泰生物疫苗（包括新冠疫苗和其他疫苗）在印度尼西亚的本土化生产及商业化达成合作；2023 年4 月，民海生物与印尼Biotis公司签署了双载体13 价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权及技术转移协议，双方将共同推进双载体13 价肺炎疫苗在印尼的本土化生产、注册、商业化运营等进程。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫苗的市场需求下降快于我们此前预期，且新冠疫情期间常规疫苗的推广进度受到较大影响，下调2023~2024 年归母净利润为9.99/13.54 亿元（原预测为16.85/22.61 亿元，分别下调41%/40%），新增预测2025 年归母净利润为17.21 亿元，同比增长NA/35.62%/27.06%。现价对应PE 分别为35/25/20 倍，考虑到公司产品梯队丰富，创新水平持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。