事件：公司发布2022 年及2023Q1 业绩。公司2022 年实现营业总收入31.57 亿元（-13.55%），归母净利润-1.33 亿元（-110.50%），扣非归母净利润-1.83 亿元（-115.35%）。其中，2022Q4 实现营业总收入5.92 亿元（-53.54%），归母净利润-3.36 亿元（-247.85%），扣非归母净利润-3.26（-262.24%）。2023Q1 公司实现营业总收入7.48 亿元（-14.12%），归母净利润2.05 亿元（-24.90%），扣非归母净利润1.90 亿元（-23.60%）。

    　　新冠资产减值拖累业绩，常规疫苗增长靓丽。公司2022 年对新冠疫苗资产计提减值8.96 亿元，还原后利润可高达7.63 亿元，高于2019 和2020 年水平。公司2022 年常规疫苗实现销售收入29.46 亿元，同比增长85.39%；其中，四联苗收入同比增长54.18%，乙肝疫苗收入同比增长26.34%，新产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司2022Q4 常规疫苗收入约5.63 亿元，单季同比增长约68.95%；2023Q1常规疫苗收入7.48 亿元，同比增长3.42%。2023Q1 疫苗销售或受疫情过峰影响，随着疫苗接种秩序逐渐恢复正常，常规疫苗销售有望恢复正常增长。

    　　推进二类疫苗出海有望贡献新增长点。公司加大海外市场开拓力度，2022 年以来，公司推进了23 价肺炎疫苗在菲律宾和巴基斯坦的出海工作以及13 价肺炎疫苗在菲律宾、印尼、巴基斯坦的出海工作。2023 年以来，公司与合作方推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化。由于国内新生儿数量承压，开辟出生率较高的发展中国家市场有望为面向婴幼儿的疫苗提供新的增长动力。

    　　投资建议：公司具有多款重磅二类疫苗品种，研发储备丰富，长期成长空间大。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为10.84/15.23/18.56亿元，同比增长916.97 %、40.50 %、21.86 %，对应EPS 为0.97 /1.36/1.66 元，对应PE 为31/22/18 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。