核心观点

    　　7 月21 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计上半年利润端实现大幅增长，主要由于去年同期公司计提新冠疫苗相关资产减值及研发投入费用化，导致利润端大幅降低所致。2023H1公司常规疫苗销售收入总体增长，其中PCV13 销售同比大幅增长，成为推动业绩增长的主要动力。我们认为，公司作为国内疫苗行业龙头企业，下半年常规产品有望保持放量节奏，叠加去年同期低基数，将推动公司业绩快速增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告，业绩符合预期7 月21 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年预计实现：1）归母净利润4.80 亿元 ~ 5.40 亿元，同比增长298.33% ~ 348.12%；2）扣非归母净利润3.99 亿元 ~ 4.59 亿元，同比增长362.28% ~ 431.72%。业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　去年同期低基数+PCV13 放量，带动23H1 利润同比快速增长按照业绩预告中值测算，2023Q2 公司预计归母净利润3.05亿元（去年同期-1.53 亿元），扣非归母净利润2.39 亿元（去年同期-1.62 亿元），实现扭亏为盈。2023 年上半年，公司利润端实现大幅增长，主要由于去年同期公司计提新冠疫苗相关资产减值及研发投入费用化，导致利润端大幅降低所致。23H1 预计非经常性损益约为0.81 亿元，同比增长136.29%，主要包括政府科研项目补助，以及结构性理财利息收入。

    　　PCV13 持续放量，推动常规疫苗销售总体增长。2023 年上半年，公司以市场为导向，持续优化营销网络布局，加强市场推广及销售工作，常规疫苗总体销售收入实现增长。其中PCV13 销售同比增长约61.30%，成为推动业绩增长的主要动力。23 价肺炎球菌多糖疫苗销售同比增长约64.19%，大幅增长主要由于民众对呼吸道疾病预防接种意识提高，接种需求增长所致。百白破-Hib 四联苗受去年同期销售高基数影响，23H1 销量预计同比下降；乙肝疫苗、Hib 疫苗等其他产品销售保持稳定。

    　　公司拥有丰富的研发技术平台和研发管线，2023H1 在研管线稳步推进。其中，公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成临床及统计审评，预计年内获批。四价流感病毒裂解疫苗于2023 年4 月进入III 期临床阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗于2022 年4 月获批临床。未来随着公司各项在研产品陆续获批上市，有望推动公司业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为国内疫苗行业龙头企业之一，拥有丰富的产品布局，多条研发管线进展顺利，国际化合作持续推进。预计2023 年下半年公司常规产品有望保持放量节奏，叠加去年同期低基数，将推动公司业绩快速增长；未来重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。

    　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为40.88 亿元、53.02 亿元和64.47亿元，分别同比增长29.5%、29.7%和21.6%。归母净利润分别为10.83 亿元、15.19 亿元和19.68 亿元，23 年扭亏为盈，24~25 年分别同比增长40.2%和29.5%，折合EPS 分别为0.97 元/股、1.36 元/股和1.76 元/股，对应PE分别为25.8X、18.4X 和14.2X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、放量及获批速度不及预期：公司PCV13 上市后持续推进准入，2022 年受疫情影响准入进度放缓，若2023年PCV13 准入及放量进度不及预期，将影响公司预期业绩及估值。公司二倍体狂苗预计2023 年获批上市，若无法按照预期进度获批，将影响公司未来业绩预期。

    　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。