事件：2023 年8 月25 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年实现营业总收入17.31 亿元，同比下滑5.32%；归母净利润5.10 亿元，同比增长323.59%；扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长397.53%。

    　　新冠出清释放利润，PCV13 放量。23 年上半年业绩位于此前预告中值，常规疫苗销售收入17.64 亿元，同比增长7.03%。其中13 价肺炎结合疫苗同比61.30%，23价肺炎多糖疫苗同比64.19%。分季度来看，23Q2实现营收9.82亿元（+2.69%），归母净利润3.05 亿元（+299.21%），23Q2 利润表观高增速主要在于去年新冠资产减值及研发支出费用化等造成利润低基数。

    　　销售费率保持稳定，研发投入持续增加。2023 年上半年公司销售费用5.96 亿元（-1.75%），销售费率34.46%（+1.25pp）。管理费用1.00 亿元（-22.18%），管理费率5.78%（-1.25pp）。研发费用2.45 亿元（-28.01%），研发费率14.15%（-4.46pp）。

    　　财务费率-0.08%（+0.92pp）。2023 年上半年应收款项合计27.54 亿元，占收入159.14%（+37.83pp）。存货余8.10 亿元，占资产比重5.67%（-1.08pp）。

    　　产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。人二倍体狂苗、水痘疫苗等已申请上市，MCV4、EV71、IPV 等多个II/III 期品种值得期待。同时公司也布局DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV 四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20 等多个前沿重磅品种。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为42.82、58.27、79.89亿元，同比增长32.47%、39.32%、37.10%；归母净利润分别为11.95、16.68、22.71亿元，同比增长1000.67%、39.58%、36.14%。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，13 价肺炎结合疫苗进入放量期、人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等重磅产品有望上市，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。