事件

    　　康泰生物股份发布2023 年中报：2023 年上半年实现营收17.31 亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增长323.58%；扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长397.50%。

    　　2023 年二季度单季实现营收9.82 亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润3.05 亿元，同比增长299.21%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比增长248.27%。

    　　投资要点

    　　常规疫苗持续发力，肺炎球菌类疫苗增长明显2023 年上半年，公司实现归母净利润5.10 亿元，同比增长323.58%，主要系公司上年同期计提减值准备金额较大，致使本期净利润较上年同期增长幅度较大。2023 年上半年，公司常规疫苗实现销售收入 17.64 亿元，同比增长 7.03%；其中， 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30% ， 23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%。公司常规疫苗持续发力，重磅产品13 价肺炎球菌疫苗放量可期，将助力公司业绩保持增长。

    　　持续加大海外拓展力度，推动公司产品走向国际市场

    　　公司无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23 价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母） 等已取得了部分国家出口的证书。自 2022 年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，共同推进 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、 23价肺炎球菌多糖疫苗等品种的商业化。公司积极开拓国际市场合作及多元化销售渠道，推动公司产品走向国际化。

    　　研发管线储备丰富，联苗技术优势显著，狂犬疫苗（人二倍体）获批在即

    　　公司在研项目30 余项，其中进入注册程序的16 项。其中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗、口服　　五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）开启Ⅰ 期临床试验；麻腮风联合减毒活疫苗、吸附破伤风疫苗获得临床试验批准通知书。未来随着公司重磅产品陆续获批上市，有望为公司持续发展提供重要保障。

    　　盈利预测

    　　推荐逻辑：（1）公司常规疫苗持续发力，双载体13 价肺炎疫苗渗透率快速提升，独家四联苗和成人乙肝疫苗稳定增长；（2）公司重视海外市场拓展，已和多个国家签署协议，加快现有上市品种的国际商业化，为公司创收增利；（3）公司管线丰富，在多联多价方向领域属于行业领先地位，正在布局的五联苗、五价轮状疫苗和四价流感疫苗等产品市场前景良好。

    　　由于新冠疫情和病毒变异的不确定性，全球疫情趋缓，新冠疫苗的需求端发生改变，公司新冠疫苗销售急剧减少。2022年，公司对新冠资产计提减值8.96 亿元，导致净利润低基数，预计2023 年净利润较上年同期增长幅度较大。我们预测2023E-2025E 年收入分别为39.60、48.66、58.14 亿元，归母净利润分别为10.04、14.86、17.85 亿元，EPS 分别为0.90、1.33、1.60 元，当前股价对应PE 分别为29.6、20.0、16.7 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；海外拓展进度不及预期风险。