投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入17.31 亿元（-5.32%），实现归母净利润5.10 亿元（+323.58%），实现扣非归母净利润4.30 亿元（+397.50%）；其中2023Q2 实现营业收入9.82 亿元（+2.69%），实现归母净利润3.05 亿元（+299.21%），实现扣非净利润2.40 亿元（+248.27%）。2023Q2 表观利润同比增长幅度较大主要是由于上年同期计提新冠相关资产减值造成的低基数，整体业绩符合预期。

    　　常规疫苗恢复性增长，13 价肺炎快速放量。2023 年上半年，公司实现常规疫苗销售收入17.64 亿元，同比增长7.03%。公司重磅产品13 价肺炎结合疫苗自21 年获批上市后加速准入，2023H1 销售收入同比增长61.30%，我们预计全年销量有望实现350-400 万支。

    　　国际化业务持续拓展。自2022 年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展13 价肺炎结合疫苗、23 价肺炎多糖疫苗等疫苗品种的海外布局，海外市场的开拓有望给公司带来新的业绩增量。

    　　在研管线即将步入收获期。1）人二倍体狂犬病疫苗、水痘疫苗处于报产阶段，并已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；2）脊髓灰质炎疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告，四价流感疫苗、口服五价轮状疫苗开启Ⅰ期临床试验；3）麻腮风联合疫苗、破伤风疫苗获批临床。此外，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、RSV 疫苗等，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。

    　　盈利预测与投资评级。由于新冠疫苗需求大幅减少，新生儿数量不及预期，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为10.47/14.45 亿元（此前预测为16.83/24.69 亿元），新增2025 年归母净利润预测为17.58 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.29/1.57 元。参考行业可比公司估值水平（根据Wind 一致预测，截至2023 年8月25 日，2023 年百克生物PE 为45 倍，华兰生物PE 为26 倍），公司核心产品13 价肺炎疫苗进入加速放量期，根据审评审批进度，我们预计人二倍体狂犬疫苗有望年底前获批上市，看好公司长期发展，我们给予公司2023 年35 倍PE，对应目标市值为366 亿元，仍有23%的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重磅疫苗产品研发失败风险；市场竞争加剧及产品销售不及预期；新生儿数量持续下降风险。