事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入17.3亿元，同比下滑5.3%；实现归属于母公司股东净利润5.1 亿元（+323.6%）；实现扣非后归母净利润4.3亿元（+397.5%）。

    常规疫苗实现增长，盈利能力有所改善。分季度来看，公司2023Q1/Q2 单季度营业收入分别为7.5/9.8 亿元（-14.1%/+2.7%），实现归母净利润分别为2.1/3.1亿元（-25%/+299%）。环比业绩有所改善，主要系疫情影响逐渐消除，常规品种实现放量，利润端增速较快，主要系去年同期有新冠资产减值影响，基数较低。从盈利能力来看，公司2023年H1毛利率为86.8%（+0.07pp），销售费用率为34.5%（+1.2pp），管理费用率为5.8%（-1.2pp），基本保持稳定。净利率为29.5%（+23pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.2%（-4.5pp）。

    肺炎产品矩阵增速较快。2023 年H1 公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入17.6 亿元，同比增长7%。其中，主要产品13价肺炎结合疫苗销售收入较上年同期增长61%，23价肺炎多糖疫苗销售收入较上年同期增长 64.2%，公司新产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。

    未来2-3 年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30 多个，已有16 项进入注册程序。预计未来两年有4-5 个新品种获批。

    其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP 检验。此外， MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV 疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71 疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.96 元、1.39 元及1.69元。长期看，新产品13 价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023 年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发或低于预期，产品降价风险。