公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入17.31 亿元（-5.32%，以下均为同比口径）、归母净利润5.10 亿元（+323.58%）、扣非归母净利润4.30 亿元（+397.50%），其中，2023Q2 公司实现收入9.82 亿元（+2.69%）、归母净利润3.05 亿元（+299.21%）、扣非归母净利润2.40亿元（+248.27%），利润端增速较大主要系去年同期公司计提4.49 亿元新冠疫苗减值准备所致。

    常规疫苗持续发力，13 价肺炎疫苗快速放量。分业务类型来看，2023H1公司免疫规划疫苗业务实现收入-874.59 万元，主要系新冠疫苗预估退货影响所致，非免疫规划疫苗实现收入17.38 亿元（+6.52%），其中，肺炎球菌类疫苗放量明显，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，常规疫苗增长强劲。

    研发管线储备丰富，人二倍体细胞狂苗有望今年获批上市。公司拥有在研项目30 余项，其中进入注册程序的在研项目约16 项，目前核心在研产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗均已完成注册现场核查及GMP 符合性检查，预计今年获批上市；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于临床Ⅰ期，在研产品梯队丰富且商业化价值较大。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.94元/股、1.26 元/股、1.59 元/股，给予公司2023 年合理PE 约35 倍，对应公司合理价值约32.74 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期风险；产品推广低于预期风险；新生儿数量下降风险；市场竞争加剧风险。