公司2023 年中报业绩基本符合预期，13 价肺炎疫苗收入大幅增长，人二倍体细胞狂犬病疫苗获批在即，国际化战略持续推进，公司边际变化有望持续兑现。

    　　我们维持公司2023-2025 年净利润预测为11.91 亿/15.96 亿/21.21 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.07/1.43/1.90 元，参考可比公司估值（基于中信证券研究部预测），截止2023 年8 月30 日，2023 年百克生物和沃森生物平均PE 为32 倍，鉴于公司三重边际变化持续兑现，我们给予公司2023 年33倍PE，维持目标价为35 元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　 归母净利润大幅增长，公司经营走向稳态：公司2023H1 实现营收17.31 亿元（同比-5.32%）；收入下降主要系去年同期公司存在新冠疫苗销售。归母净利润5.10 亿元（同比+323.58%）；扣非归母净利润4.30 亿元（同比+397.50%）。

    　　其中2023Q2 营收9.82 亿元（同比+2.69%）；归母净利润3.05 亿元（同比+299.21%）；扣非归母净利润2.40 亿元（同比+248.27%）。公司去年同期计提减值金额较大，致使本期净利润增幅较大。2023H1 毛利率86.75%（基本持平）；销售费用率34.46%（同比+1.25pcts）；管理费用率5.78%（同比-1.35pcts）；研发费用率14.15%（同比-4.45pcts）。2023H1 净利率29.50%。

    　　 常规疫苗增长强劲，三大品种打造核心增长引擎。2023 年H1，公司实现常规疫苗销售收入17.64 亿元，同比增长7.03%，13 价肺炎疫苗、四联苗、乙肝疫苗合计占比超过90%；其中，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%；2023H1 公司13价肺炎结合疫苗获得批签发43.79 万剂，同比-81.68%；四联苗（无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗）获得批签发91.15 万剂，同比-47.48%；23 价肺炎疫苗批签发114.81 万剂；乙肝疫苗批签发429.07 万剂，同比-67.14%；百白破疫苗批签发110.46 万剂，同比+239.77%。根据业绩交流会，公司预计百白破-Hib联合苗2023 年全年同比+10%至+20%；预计乙肝疫苗2023 年全年同比+10%至+20%；预计13 价肺炎疫苗公司2023 年同比+70%至+90%。13 价肺炎疫苗是目前全球最为畅销疫苗之一，我们判断国内有百亿元以上市场规模，公司为继沃森之后全国第二家上市13 价肺炎疫苗的国产企业，我们预计该产品将成为未来业绩核心增长点。百白破-Hib 联合苗是截止到目前国内目前唯一一个上市的四联苗，可大幅减少疫苗接种针数，市场前景广阔。

    　　 管线储备丰富，多品种即将进入收获期。根据公司2023 年中报，目前公司在研项目30 余项，其中狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，公司预计2023 年上市，有望成为国内第二家人二倍体细胞狂犬病疫苗生产商。公司冻干水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP 符合性检查，公司预计2023 年年底有望上市。Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗已获得III期临床试验总结报告，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗和甲肝灭活疫苗已完成III 期临床研究现场工作。公司深入布局多联多价疫苗，包括口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、百白破-IPV-Hib 联合苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等，同时积极拓展mRNA 技术、病毒载体技术、新佐剂技术。

    　　 新冠疫苗敲开国际市场大门，国际化战略稳步推进。根据公司2023 年中报，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺病毒载体）于2021 年10 月获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权，敲开了国际市场的大门。公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗等品种的海外布局，稳步推进国际化战略。公司腺病毒新冠疫苗、四联苗、23 价肺炎疫苗、麻风疫　　苗等在印尼、孟加拉、乌兹别克斯坦、巴基斯坦等国家实现出口。

    　　 风险因素：13 价肺炎疫苗国际化进度不及预期；冻干人用狂犬疫苗审评进度不及预期；无细胞百白破-Hib 联合疫苗销售不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2023 年中报业绩基本符合预期，13 价肺炎疫苗收入大幅增长，人二倍体细胞狂犬病疫苗获批在即，国际化战略持续推进，公司边际变化有望持续兑现。我们维持公司2023-2025 年净利润预测为11.91 亿/15.96 亿/21.21 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.07/1.43/1.90 元，参考可比公司估值（基于中信证券研究部预测），截至2023 年8 月30 日，2023年百克生物和沃森生物平均PE 为32 倍，鉴于公司三重边际变化持续兑现，我们给予公司2023 年33 倍PE，维持目标价为35 元/股，维持“买入”评级，重点推荐。