营收同比持平，归母净利润扭亏为盈。公司2023H1 实现营收17.31 亿元（同比-5.3%），其中常规疫苗销售收入同比增长7.0%，分具体产品看，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比+61.3%、23 价肺炎多糖疫苗销售收入同比+64.2%；归母净利润5.10 亿元（同比323.6%），扣非归母净利润4.30 亿元（同比+397.5%）。

    　　分季度看，2023Q1/Q2 分别实现营收7.48 亿元/9.82 亿元，分别同比-14.1%/+2.7%，分别环比+26.3%/+31.2%；分别实现归母净利润2.05 亿元/3.05 亿元，分别同比-24.9%/+299.2%，分别环比+161.2%/48.4%，经营情况逐季度改善。

    　　产品管线储备丰富，人二倍体狂犬疫苗获批在即。公司目前拥有在研管线30余项，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ph3 临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。

    　　国际化战略持续推进。2023 年公司已先后与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等国的合作伙伴达成战略合作，共同推进23 价肺炎球菌多糖疫苗、13 价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品在海外的注册、销售及当地生产等商业化运营进程。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司常规品种上半年稳健增长，其中核心产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额同比+61%；在研品种人二倍体狂犬疫苗已报产并完成现场检查及GMP符合性检查，预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化战略持续推进。

    　　根据半年报情况，我们对公司盈利预测进行小幅下调，预计2023-2025 年营收分别为40.40/54.59/64.61 亿元（前值为42.22/54.75/65.08 亿元），净利润分别为10.54/15.57/19.70 亿元（前值为11.31/15.64/19.85 亿元），目前股价对应PE 分别为30/20/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品上市后销售不及预期的风险，在研产品临床失败的风险等。