事件：公司发布 2023年三季报，实现营业收入24.6亿元，同比下滑3.9%；实现归属于母公司股东净利润7亿元（+243.1%）；实现扣非后归母净利润6亿元（+316.8%）。

    常规疫苗略有增长。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3 亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9亿元（-25%/+299%/+125.8%）。常规疫苗收入受行业政策影响以及新生儿下滑影响与去年同期比略有增长。从盈利能力来看，公司2023 年Q1-3 毛利率为86.1%（-1pp），销售费用率为34.3%（-0.3pp），管理费用率为7%（-0.3pp），基本保持稳定。净利率为28.3%（+20.3pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.5%（-8pp）。

    23Q1-3季度常规疫苗收入基本持平。2023年Q1-3公司主要产品13价肺炎结合疫苗销售收入以及四联苗与去年同期基本持平，13 价肺炎结合疫苗、四联苗以及乙肝疫苗合计收入占比约90%以上。

    未来2-3 年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30 多个，已有16 项进入注册程序。预计未来两年有4-5 个新品种获批。

    其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP 检验。此外， MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV 疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71 疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.92元、1.40 元及1.77元。长期看，新产品13 价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023 年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长趋势较为明确，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。