Q3收入同比基本持平，利润高增。2023年前三季度实现营业收入24.64亿元（-3.92%）、归母净利润6.97亿元（+243.13%）、扣非归母净利润5.99亿元（+316.82%）。其中Q3单季度实现营业收入7.34亿元（-0.45%）、归母净利润1.87亿元（+125.81%）。三季度收入端与去年同期基本持平，利润端因去年同期相关减值实现同比高增。

    　　短期增长放缓，重磅品种上市。剔除去年同期新冠疫苗的部分收入影响，前三季度常规苗预计整体实现小幅增长。三季度单季增速短期放缓或受到行业政策和诊疗情况的负面影响。具体分品种来看，13价肺炎疫苗处于快速增长期，占营收比重逐步提升；四联苗或受新生儿数量影响，接种量短期有所下降；乙肝疫苗预计维持平稳增长，20/60ug成人品种具备优势。今年9月，公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市，为国内第二家，并且同时获批四针法和五针法，具备良好竞争优势，有望于明年初获批签发并上市销售。

    　　在研管线稳步推进，13价肺炎获得印尼上市许可。公司水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床一期；未来几年公司产品种类有望持续丰富。报告期内，新四联和五联苗开启临床一期，公司持续巩固联苗领域竞争优势。产品出海方面，公司13价肺炎疫苗于近日获得印度尼西亚上市许可，为产品之后在印度尼西亚市场的上市销售奠定基础。公司出海进程取得快速积极进展，海外市场有望于明后年逐步贡献业绩增量。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.04亿元、19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。维持推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。