前三季度营收同比持平。公司2023 年前三季度实现营收24.64 亿元（同比-3.9%），归母净利润6.97 亿元（同比+243.1%），扣非归母净利润5.99亿元（同比+316.8%）。

    　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3 分别实现营收7.48/9.82/7.34 亿元，分别同比-14.1%/+2.7%/-0.5%；分别实现归母净利润2.05/3.05/1.87 亿元，分别同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。

    　　研发费用率改善。2023Q1-3 公司毛利率为86.0%（同比-0.97pp，较2022年全年水平+1.88pp）、净利率为28.3%（同比+20.36pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率34.3%（同比-0.26pp）、管理费用率7.0%（同比-0.33pp）、财务费用率-0.08%（+0.77pp）、研发费用率14.5%（同比-8.10pp），主要由于上年同期新冠疫苗Ph3 临床支出费用化所致。

    　　人二倍体狂犬疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023 年9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。

    　　公司目前拥有30 余项在研管线，其中水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得Ph3 临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。

    　　投资建议：公司重磅品种人二倍体狂犬疫苗获批上市，预计2024 年开始商业化并贡献业绩增量；中长期管线储备丰富，多个品种处于报产及Ph3 临床阶段，未来2~3 年有望陆续推向市场；国际化战略初见成效，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。根据公司三季度报告，我们对公司盈利预测进行调整， 预计2023-2025 年净利润分别为10.02/14.15/18.95 亿元（前值为10.54/15.57/19.70 亿元），目前股价对应PE 分别为34/24/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。