维持增持评级。考虑产品销售节奏和激励成本摊销，下调2023~2025 年EPS 预测至0.79/0.93/1.29 元（原为0.90/1.18/1.50 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 40 X，上调目标价至37.20 元，维持增持评级。

    　　新一轮股权激励彰显信心。公司发布2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向462 名高管、中层和核心技术/业务骨干等激励对象授予股票权益合计3000 万股/万份（占总股本2.69%），首次授予权益2472万股/万份，股票期权行权价格25.39 元/份，限制性股票授予价格为15.87元/股，100%业绩行权条件为2023 年基础上2024-2026 年扣非净利润目标值增长率25%/50%/70%（同比增25% /20% /13%）。新一轮股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，彰显长期发展的信心。

    　　国际化顺利推进。12 月11 日，公司与埃及疫苗企业Gennvax Egypt 签署双载体13 价肺炎疫苗授权代理及技术转移协，共同推进13 价肺炎成品疫苗在埃及获批上市，以及在当地进行原液分装。10 月，13 价肺炎疫苗获得了印尼上市许可证。自2022 年以来，公司相继与菲律宾、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展 13 价肺炎结合疫苗、23 价肺炎疫苗、水痘等疫苗的海外布局，未来有望逐步贡献增量。

    　　人二倍体狂苗正式获批，在研管线储备丰富。9 月人二倍体狂犬疫苗正式获批，随招标准入和批签发顺利推进，有望2024 年贡献显著增量。公司在研项目30 余项，丰富的产品线为未来持续发展提供重要保障。

    　　风险提示：疫苗销售放量低于预期