核心观点

    　　12 月28 日，公司向激励对象首次授予股票期权与限制性股票，授予股票权益合计2472.1 万股/万份。本次激励计划有助于实现公司管理人员和核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。需摊销费用较计划草案公告时大幅缩窄，对未来公司利润端影响有限。同日，公司人二倍体狂苗获得批签发证明，招标准入及销售推广工作持续推进，产品竞争对手有限，竞争格局良好，未来有望迎来快速放量，为公司提供新的业绩增长点。

    　　事件

    　　公司向激励对象首次授予股票期权与限制性股票12 月11 日，公司发布《2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。12 月28 日，公司发布《关于向激励对象首次授予股票期权与限制性股票的公告》。

    　　公司人二倍体细胞获得批签发证明

    　　12 月28 日，公司发布公告，其子公司民海生物生产的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）今日获得国家药品监督管理局签发的《生物制品批签发证明》。

    　　简评

    　　首次授予股票期权与限制性股票，保障公司长期健康发展

    本次股票期权与限制性股票的授予情况如下：1）首次授予对象：获授股票期权的人数458 人，获授限制性股票的人数462 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等。2）首次授予数量：

    　　首次授予股票期权808.40 万份；首次授予限制性股票1663.70 万股。3）行权价格/授予价格：股票期权的行权价格为25.39 元/份，限制性股票的授予价格为15.87 元/股。4）费用摊销情况：以授予日2023 年12 月27 日为计算基准日，首次授予的股票期权需摊销的总费用为2601.19 万元，授予限制性股票需摊销的总费用为17525.69万元。以此计算，2024-2027 年授予股票期权需分别摊销1207.15/ 841.21/ 482.03/ 70.80 万元，授予限制性股票需分别摊销9064.99/ 5393.95/ 2685.06/ 381.69 万元。

    　　激励计划保障公司长期健康发展，摊销费用较草案有所缩窄。本次激励计划有助于激发公司管理人员及核心技术（业务）人员的工作积极性和创造性，实现与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。此次授予股票期权及限制性股权后，需摊销费用合计为2.01 亿元，2024-2027 年需分别摊销1.03/ 0.62/ 0.32/ 0.05 亿元，较计划草案公告时预计金额显著降低（原预计摊销费用合计3.33 亿元，2024-2027 年分别摊销1.72/ 1.03/ 0.51/0.07 亿元），预计对未来公司利润端影响有限。

    　　业绩考核目标明确，彰显公司长期发展信心。公司本次激励计划考核年度为2024 ~ 2026 年，以2023 年扣非归母净利润为基数，对各考核年度扣非净利润相比于2023 扣非净利润的定比增长率进行考核，根据各考核年度考核指标达成情况来确定当年公司层面行权比例。考核目标A（公司行权比例100%）为2024-2026 年公司年度扣非后净利润相对于2023 年分别增长25%、50%和70%（同比分别增长25%、20%和13%）。本次激励计划考核选取扣非归母净利润作为考核指标，可以整体反映公司盈利能力，有效体现公司最终经营成果，彰显公司长期发展信心。

    　　人二倍体狂苗获得批签发证明，期待未来快速放量

    公司自主研发的人二倍体狂苗于2023 年9 月获批上市，目前正积极开展疫苗的推广、招标准入等工作，截至目前，公司人二倍体狂苗已获得山东、河南、黑龙江、贵州、吉林等省份的准入资格。公司的人二倍体细胞采用“5 针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序。临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。目前国内已上市的人二倍体狂苗仅有康华生物一家，在研管线中仅有成都所、成大生物和智飞龙科马的产品处于Ⅲ期临床试验阶段，潜在竞争对手有限，竞争格局良好。随着公司产品获得批签发证明，以及招标准入及销售推广工作持续推进，公司人二倍体狂苗有望迎来快速放量，为公司提供新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级

    　　本次公司向激励对象首次授予股票期权与限制性股票，有助于实现公司管理人员及核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。公司拥有丰富的产品布局，多条研发管线进展顺利，国际化合作持续推进。预计未来PCV13 有望凭借其价格和产品质量优势，实现销售持续发力，继续推动公司业绩持续增长。二倍体狂苗获得批签发证明，明年未来有望为公司带来业绩新增量。公司国际化业务进展显著，PCV13在印尼获批，与埃及疫苗企业签署PCV13 授权代理及技术转移协议，未来国际市场有望持续拓展。

    　　我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为35.82 亿元、44.08 亿元和53.89 亿元，分别同比增长13.5%、23.1%和22.3%。归母净利润分别为9.29 亿元、10.10 亿元和12.67 亿元，23 年扭亏为盈，24-25 年同比分别增长8.7%和25.5%，折合EPS 分别为0.83 元/股、0.90 元/股和1.13 元/股，对应PE 分别为31.7X、29.2X 和23.3X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、放量及获批速度不及预期：公司PCV13 上市后持续推进准入，22 年准入进度放缓，若后续准入及放量进度不及预期，将影响公司预期业绩及估值。公司二倍体狂苗预计23 年获批上市，若无法按照预期进度获批，将影响公司未来预期业绩。

    　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。