维持增持评级。考虑产品销售节奏和激励成本摊销，下调2024~2025年EPS预测至0.91/1.16元（原为0.93/1.29元），预测2026年EPS1.40元，参考可比公司估值，给子2024年PE33X，下调目标价至30.03元，维持增持评级。

    　　2024Q1业绩低于预期。公司2023年实现收入34.77亿元（+10.14%），归母净利润8.61亿元（扭亏），扣非净利润7.22亿元（扭亏），业绩符合预期：2024年Q1实现收入4.52亿元（-39.65%），归母净利润0.54亿元（-73.69%），扣非净利润0.14亿元（-92.42%），业绩低于预期。

    　　常规苗平稳增长，13价肺炎疫苗快速放量。2023年常规疫苗实现收入35.05亿元（+18.98%），其中13价肺炎结合疫苗销售收入同比增长55.64%，23价肺炎多糖疫苗销售收入同比增长36.88%。预计四联苗和乙肝疫苗相对平稳。新产品人二倍体狂犬病疫苗现已完成20个省区/直辖市准入，并于2024年4月实现上市销售，有望成为新的业绩增长点。

    　　产品线储备丰富，国际化稳步推进。公司在研管线30余项，IPV申请生产注册获得受理：吸附破伤风和四价流感疫苗处于处于1/川川期临床试验阶段：组分百白破疫苗ⅢI期临床准备中。国际化稳步推进，已与印尼、巴基斯坦、沙特、孟加拉等十多个国家就13价、23价肺炎疫苗、水痘疫苗等产品在海外注册、上市、商业化等事宜达成合作协议。2023年10月，13价肺炎疫苗获得印尼上市许可，有望在24年贡献新的业绩增量。

    　　风险提示：疫苗研发和销售低于预期：国际化进展低于预期