核心观点

    　　公司发布2025 年半年报，业绩符合预期。上半年公司产品销售稳步增长，二倍体狂苗、水痘等新产品贡献业绩增量。预计下半年产品销售仍将保持稳步增长趋势，且盈利能力有望进一步恢复。公司在研管线丰富，并积极推动创新转型，布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，期待后续研发进展。公司持续推进全球战略，与阿斯利康签署战略协议，期待后续迎来更多进展。

    　　摘要

    　　公司发布2025 年半年报，业绩符合预期

    　　2025 年上半年公司实现：1）营业收入13.92 亿元，同比增加15.81%；2）归母净利润0.38 亿元，同比下降77.30%； 3）扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降84.85%；4）基本每股收益0. 03元。业绩符合预期。

    　　产品销售保持稳健增长，期待盈利能力提升

    　　25H1 公司收入端同比实现较好增长，主要由于PCV13、乙肝等产品销售保持稳健，叠加人二倍体狂苗、水痘疫苗上市销售贡献业绩增量所致。未来随着产品销售逐步放量摊薄成本，叠加折旧摊销费用影响逐步减弱，公司盈利能力有望进一步恢复。

    　　在研管线布局丰富，积极布局创新转型

    　　公司持续加强技术创新和新产品研发，多款产品处于上市申请或临床后期阶段，五联苗、PC20&PCV26、五价轮状病毒疫苗、四价肠道病毒疫苗等产品值得期待。公司还积极推动创新转型，与陆军军医大学合作研发肺炎克雷伯菌疫苗，期待后续进展。

    　　深化国际化布局，阿斯利康战略合作持续推进

    　　公司近年来持续推动产品走向国际市场。2025 年6 月，PCV13获得土耳其GMP 认证。2025 年7 月，公司合作方在印尼本土分装的PCV13 于印尼获批。公司与阿斯利康达成战略合作关系，持续推进研发创新合作，后续进展值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2025 ~ 2027 年营业收入分别为29.83/ 34.25/ 37.77 亿元，归母净利润分别为1.08/ 2.95/ 4.69 亿元，对应PE 分别为191.7X、69.8X 和43.9X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入评级。

    　　风险分析：合作项目亏损风险；产品价格波动风险；产品安全性风险；行业政策变动的风险