事件:

    　　7 月10 日飞荣达发布2025 半年度业绩预告，2025H1 公司预计实现营收28.86 亿元,同比增长百分之33.06%；归母净利润1.55~1.7 亿元，同比增长103.95%~123.69% ； 扣非净利润1.25~1.4 亿元， 同比增长82.34%~104.22%。

    　　投资要点:

    　　2025H1 消费电子、通信、新能源汽车领域内业务进展顺利，有望推动业绩实现近翻倍增长

    　　2025H1，公司预告归母净利润、扣非净利润或实现近翻倍增长，主要归功于消费电子、通信、新能源汽车等下游应用市场的优秀表现，具体来说：

    　　1）消费电子：消费电子市场回暖，公司重要客户相关业务回归。2025年上半年，公司配合重要客户，并进一步深挖其余客户的热管理及电磁屏蔽需求。该领域市占率及盈利能力均有提升，带动了本期业绩的增长。

    　　2）通信：公司通信领域业务进展顺利，与部分重要客户的AI 服务器散热业务有序推进，该领域内整体销售收入及盈利能力均实现了增长。

    　　3）新能源汽车：已定点的项目订单持续释放，销售收入逐步增加。

    　　AI 服务器产品进展：昇腾910/GB300 驱动液冷散热需求新周期

    　　服务器散热解决方案可划分为风冷与液冷两类。相较风冷，液冷散热功率较高。因此对于有更高功率散热需求的AI 服务器，如昇腾910、英伟达GB300 等，液冷散热为其中主流选择。

    　　公司在液冷领域布局多年，已形成了较强的液冷产品设计、制造和测试能力，主要产品为单液冷模组、双液冷模组及3D VC 液冷模组，重要国内客户包括：H 公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、宝德、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰等。

    　　此外，公司3D VC 液冷模组散热功率可达1400W，适配最新一代高算力AI 服务器需求。目前该款产品已获得头部AI 服务器厂商认可，我们认为该产品拥有较好卡位，有望在液冷散热产品需求新周期中率先放量。

    　　公司提前布局AI 终端及机器人领域，有望进入新增长轨道

    　　1）AI 终端：2024 年AI PC、AI 手机全球渗透率分别为17%、18%，据Canalys 公众号到2027 年预计将分别提升至60%以上、50%，增长空间广阔。AI PC、AI 手机的持续渗透的同时也将驱动散热及电磁屏蔽方案价值量的提升，显著扩展公司该领域内产品的利润空间。

    　　目前，公司已与HW/荣耀/三星/微软等重点客户达成了长期稳定合作。

    　　2025 至2027 年，我们认为，基于与关键客户的深度合作，公司有望伴随客户AI 终端产品的快速放量从而实现业绩的快速增长。

    　　2）机器人：2025 年6 月，公司进行了对果力智能的独家战略投资（控股）。果力智能作为业内领先的灵巧手及具身智能机器人企业，技术积累深厚，其发布的枭尧灵巧手具有28 自由度以及高触觉感知能力，可实现仿人的精细操作与灵活控制。

    　　此次收购完成后，公司不仅具备了人形机器人赛道中价值量极高的灵巧手技术、产品储备，而且还同时发布了人形机器人领域内的散热与电磁屏蔽解决方案。我们认为公司与果力智能的协同性强，二者紧密配合可加速获取来自人形机器人领域的增量业绩空间。

    　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI 服务器和AI 终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为63.6/78.6/95.5 亿元，归母净利润分别为4.2/5.8/7.9 亿元，对应PE 为31.3/22.6/16.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，人形机器人产业发展不及预期，部分高端材料依赖进口，供应链稳定性存在一定的风险，原材料价格波动，市场竞争加剧等。