事件:

    　　2026 年1 月23 日，飞荣达发布2025 年度业绩预告：公司预计，2025年度实现营收约65 亿元，同比增长约25%；实现归母净利润3.60~4.20亿元，同比+57.23~83.43%。

    　　投资要点:

    　　消费电子市场需求回暖，公司市场份额及盈利能力稳步上升

    　　根据Counterpoint Research 和IDC 最新数据，2025 年全球智能手机出货量连续第二年实现增长，同比+2%；2025Q4 全球PC 出货量同比增长近10%。2025 年，消费电子市场需求回暖并伴随技术升级，叠加重要客户新项目产品放量，公司消费电子领域市场份额及盈利能力稳步上升。

    　　我们认为，未来随着手机、平板等设备功耗的快速提升以及AI 终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量有望跃升。公司一直与头部品牌终端厂商合作密切、积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，充分抢占先机，有望率先受益。

    　　AI 服务器液冷需求逐渐增长，与多个重要客户合作有序推进

    　　通信领域整体业务发展良好。基站类业务较为稳定，交换机业务开展顺利订单量持续提升，AI 服务器液冷散热需求逐渐增长。公司相关业务与多个重要客户的合作有序推进，部分高附加值新项目的产品打样及试产工作持续推进中。目前，公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM 材料及各类散热器、风扇、3D VC 散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU 等。

    　　交换机液冷+英伟达+CSP 需求前景可期。部分光模块功耗大于GPU，耐温低于GPU，可增加散热器空间远小于GPU，我们认为，交换机液冷渗透也即将提速。公司与思科等头部厂商长期合作，有望享受行业渗透率提升红利。公司2025 年7 月称已通过英伟达供应商资格认证，我们认为，当前GPU 与ASIC 服务器对液冷的需求陆续增加，公司热管理材料及模组后续均有望实现交付。另外，谷歌、阿里、字节等国内外CSP 正加速液冷布局，我们认为，需求或将快速爆发，公司凭借丰富的产品矩阵和实施经验有望打开业绩增长空间。

    　　积极布局具身智能，新能源领域订单持续释放

    　　公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI 芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段。

    　　公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。

    　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI 服务器和AI 终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为65.91/95.84/122.94 亿元，归母净利润分别为4.12/8.68/11.84 亿元，对应PE 为49.02/23.30/17.07X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。