报告要点

    国产测试设备龙头，半导体设备国产化先锋

    长川科技成立以来潜心研发，目前产品覆盖测试机、分选机和自动化线，成为国产半导体测试设备龙头。18 年营收2.16 亿元，毛利率55.60%维持高位，12~18 年营收CAGR 达48.84%，成长迅速。获大基金入股，客户覆盖海内外一流集成电路公司。IPO 募投项目已于18 年10 月达到预定可使用状态，释放产能瓶颈，有望打开新的成长空间。股权激励对象主要为中层干部和核心人员，17、18 年均超额完成业绩目标，充分凝聚和激发了公司员工的士气。

    内生+外延，长川科技加速成长

    内生成长：长川科技以持续的研发为本，在产品、客户、海外市场和人员四个方面积极拓展，构筑长期的内生增长动力。产品方面在深度和广度两个方向不断提高产品性能、拓宽产品线；客户方面逐步开发芯片设计公司，向成熟测试公司阶段转变；市场方面进军海外，分选机在东南亚市场或有较大机会，模拟测试机在中国台湾地区和东南亚市场也有望逐步取得进展；人员方面扩张迅速，为公司的高速成长奠定了基础。

    外延拓展：并购新加坡STI 已获证监会无条件通过，将较大地增厚长川科技的收入与利润，并且有望在产品、客户、市场、技术等多方面形成协同。产品方面，将加强长川科技现有的分选机业务，拓宽产品线，使长川科技可进入封装设备领域，并有助于探针台的研发；客户方面帮助长川科技更顺利地接触海外龙头客户，同时也有助于STI 接触中国大陆的龙头客户；市场方面双方营销和服务网络区域互补，将有助于长川科技开展海外市场的销售和服务，也有助于STI 开拓中国大陆市场，扩大可做的市场空间。

    投资建议：国产替代加速，公司直接受益，给予“增持”评级在中美贸易摩擦背景下，半导体设备的国产替代进程或将加速。半导体设备行业技术壁垒较高，而测试设备在各种半导体设备中技术难度相对稍低，遵循先易后难的逻辑，国产测试设备有望在各种半导体设备中率先崛起，长川科技将直接受益。短期看好公司受益于国产替代进程加速和并表STI 增厚营收与利润，中期看好自动化线业务拓展和海外市场拓展，长期看好探针台、数字测试机等高端新产品的研发和推广。预计19 年股权激励费用大幅下降，不考虑并表STI，预计长川科技2019-2021 年归母净利润分别为0.85、1.11和1.42 亿元，EPS 分别为0.57、0.74 和0.96 元/股，对应PE 分别为53.88、41.40 和32.14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示： 1. 全球半导体产业景气度下滑；

    2. 公司新产品研发进度和海外市场拓展进度低于预期。