事项：

    公司发布2019 年半年报，报告期内，实现营业收入1.02 亿元，同比减少11.64%；实现归母净利润107.61 万元，同比下降95.7%。

    　　评论：

    行业景气回落，公司加大投入，业绩承压。受半导体行业景气下降影响，上半年公司实现营业收入1.02 亿元，同比减少11.64%，其中测试机业务实现营业收入3713.27 万元，同比下降41.82%，分选机业务实现营业收入6079.43 万元，同比增长31.33%。受产品销售结构影响，公司测试机和分选机毛利率同比分别下降8.31pct 和4.01pct 至67.21%和39.63%，综合毛利率下滑10.3pct 至51.1%。报告期内，公司加大市场开发力度，销售费用同比增长5.60%至1617.58万元，在建办公大楼转固导致折旧摊销费用增加，管理费用同比增长13.04%至1391.83 万元。公司加大研发投入力度，吸引优秀研发人才，研发费用同比大幅增长45.51%至4246.75 万元。报告期内，公司管理/销售/研发费用率同比分别提升3.0pct/2.6pct/16.3pct 至13.6%/15.8%/41.6%，期间费用率同比大幅增长22.0pct 至69.3%。公司实现归母净利润107.61 万元，同比下滑95.7%。

    5G 需求提速催化行业景气复苏提前到来，三季度公司业绩有望迎来拐点。我们调研了解到，二季度以来国内封测厂的产能利用率已触底回升，资本开支陆续启动，测试设备厂商订单有望实现反弹。截至2019Q2，长川科技存货同比大幅增长68.2%至1.67 亿元，较去年末增长59.7%，其中发出商品、库存商品、在产品分别为0.20、0.32 和0.56 亿元，公司在手订单充足，业绩有望在三季度迎来拐点。

    内生+外延，公司有望开启新一轮成长。公司积极进行技术研发布局，为新品类开发夯实技术储备，目前已成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密12 寸晶圆探针台，可兼容8/12 寸晶圆测试，以及测试速率可达200Mbps、向量深度1G、电流测试能力128A 的D9000 型号数字测试机，新产品有望为公司贡献新的业绩增量。公司大客户拓展顺利，未来有望在新产品研发、客户要求满足以及服务响应上取得更大的突破，提升订单获取能力。公司已完成STI 过户手续，公司将在客户资源、销售渠道和产品类别方面与STI形成优势互补，进一步提升竞争力。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司并购STI 以及增发带来的股本增加影响，我们维持预计2019-2021 年，公司备考归母净利润0.60、1.23 和1.72 亿元，备考EPS 0.36、0.74 和1.04 元，对应PE 67、33 和23 倍。公司新产品成功开发，有望开始放量，并购STI 形成良性协同，料将打开新的成长空间。未来三年，公司有望保持较高的业绩增速，参照当前A 股半导体设备公司估值水平，给予公司2020 年40 倍估值，维持2020 年目标价29.80 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求波动；公司新产品放量不及预期；并购整合效果不及预期。