报告要点：

    　　事件

    　　长川科技发布2022 年中报，22H1 公司实现营收11.88 亿元，同比增长76.52%，归母净利润2.45 亿元，同比增长173.74%；单Q2 来看，公司实现营收6.51 亿元，同比增长71.97%，环比提升21.06%，归母净利润1.74亿元，同比增长285.54%，环比提升144.76%。

    　　高毛利测试机营收快速增长，营收规模盈利能力双双显著提升。收入层面，公司Q2 实现营收6.51 亿元，刷新公司历史单季度业绩。其中，公司22H1 测试机产品实现营收4.79 亿元，同比增长90.20%，营收占比提升至40.29%，分选机及其他产品分别实现营收6.43、0.67 亿元，同比增长45.67%、67.52%。毛利层面，公司22H1 实现综合毛利率55.81%，同比提升2.11 pct，其中测试机毛利率67.79%，同比略有下降1.67 pct；分选机毛利率45.67%，同比增长2.79 pct；其他毛利率67.52%，同比增长9.71 pct，具有更高毛利的测试机产品的加速放量，带动了公司综合毛利率的持续提升。我们认为，伴随公司高毛利测试机市场的进一步拓展，占比提升，公司营收规模及盈利能力有望进一步得到提升。

    　　降费增效成果显著，持续加大研发投入。22H1 公司发生销售费用0.72亿元，销售费率6.04%，同比降低3.87 pct；管理费用0.87 亿元，管理费率7.35%，同比降低0.04 pct，两项费用的增长均系公司规模增长导致费用增加所致；公司重视研发投入，持续加大研发投入力度，发生研发费用2.77亿元，研发费率23.28%，同比上升2.12 pct，费用增长主要系公司研发投入增加所致；发生财务费用-0.11 亿元，系汇率变动导致汇兑损益变动所致。

    　　打造半导体设备平台型公司，完善战略发展布局协同性好。公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，自主研发产品实现了测试机、分选机的部分进口替代持续，并且持续加大技术研发投入，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，积极开拓中高端市场，凭借灵活的服务方式以及更高的产品性价比，突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，收购细分设备领域的领先企业新加坡STI，在技术研发、客户和销售渠道等方面与公司有优势互补与良性协同效应，在补足公司技术研发能力版图的同时，也为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持，助力公司拓展海外业务。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2022-24 年实现营业收入29.69、43.83、52.45 亿元，归母净利润6.45、10.25、13.20 亿元，对应PE52.29、33.01、25.64 x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身平台化建设发展战略规划清晰，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　测试机新品开发不达预期；行业景气度大幅下滑；新客户导入不及预期