2020 年前三季度归母净利同比增42.5%，维持“增持”评级晨化股份于10 月26 日发布2020 年三季报，公司实现营收6.19 亿元，同比增3.4%，实现归母净利润0.96 亿元（扣非后0.84 亿元），同比增42.5%（扣非后增47.1%），对应EPS 为0.64 元。其中2020Q3 实现营收2.35亿元，同比增14.8%，实现归母净利润0.40 亿元（扣非后0.35 亿元），同比增34.2%（扣非后增26.9%）。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元，维持“增持”评级。

    　　各业务景气改善推动毛利率提升，核销坏账形成信用减值损失据公司三季报，前三季度综合毛利率同比提升5.9pct 至31%，主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素，且淮安基地产能落地后APG 板块销量稳步增长，公司各业务均持续改善。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.5/1.6/0.4/0.5pct 至6.7%/10.4%/0.2%/3.6%。同时公司公告将已全额计提减值准备且已确认无法收回的应收款项金额共计227 万元予以核销，拖累当期业绩。

    　　产品处于景气阶段，淮安基地产能持续投放

    　　据公司三季报，截止9 月30 日固定资产达1.98 亿元，较6 月30 日增长0.36 亿元，主要来自淮安晨化部分项目转固。公司各业务产品均处于景气阶段：烷基糖苷（APG）产品是新一代绿色可降解表面活性剂，出口及国内渗透率稳步提升；风电抢装背景下，聚醚胺价格持续提振；聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求，环保压力下低端产能退出，导致TCPP 等阻燃剂产品价格上行。我们预计淮安晨化项目投产有望为公司持续贡献业绩增长。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2020-2022 年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元的预测（维持前值），基于可比公司2021 年Wind 一致预期中位数18 倍PE 的估值水平，给予公司2021 年18 倍PE，对应目标价23.94 元（前值22.31 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大幅波动风险